{"allowContribute":false,"item":{"artifactHtml":"\u003cstyle\u003e:root{--paper:#F6F8F7;--ink:#151A1B;--ink2:#4E5A5D;--accent:#0D5A63;--soft:#DFEEF0;--hair:#D6DDDC;--warn:#8A5A00;--bad:#9B2C2C;--good:#276749}:root[data-theme=\"dark\"]{--paper:#121616;--ink:#E9EDEC;--ink2:#AEB6B7;--accent:#6FC5D2;--soft:#12333A;--hair:#2B3233;--warn:#ECC94B;--bad:#FC8181;--good:#9AE6B4}.doc{background:var(--paper);color:var(--ink);padding:28px 30px;font:16px/1.75 -apple-system,\"PingFang TC\",sans-serif}.eyebrow{font:600 11px ui-monospace;letter-spacing:.16em;color:var(--accent)}h1{font-size:26px;margin:12px 0 0}h2{font-size:19px;margin:28px 0 8px;color:var(--accent)}p,li{color:var(--ink2);max-width:76ch}.lede{margin-top:8px;font-weight:600;color:var(--ink);max-width:76ch}.callout{display:flex;gap:13px;padding:14px 16px;background:var(--soft);border-radius:6px;margin:18px 0}.callout .tag{flex:none;font:700 11px ui-monospace;color:var(--accent);padding-top:3px}table{border-collapse:collapse;width:100%;font-size:13.5px;margin:10px 0}th,td{text-align:left;padding:8px 10px;border-bottom:1px solid var(--hair);color:var(--ink2);vertical-align:top}th{font:600 11px ui-monospace;color:var(--accent);white-space:nowrap}.verdict{font-weight:700}.good{color:var(--good)}.bad{color:var(--bad)}.warn{color:var(--warn)}@media(max-width:640px){.doc{padding:20px 18px}h1{font-size:22px}}\u003c/style\u003e\u003cdiv class=\"doc\"\u003e\u003cheader\u003e\u003cdiv class=\"eyebrow\"\u003e個股研究 · 衛星持股 · 2026-09-11 更新（取代9/8快報）\u003c/div\u003e\u003ch1\u003e個股研究：2368 金像電\u003c/h1\u003e\u003cp class=\"lede\"\u003e9/10收1045元、跌55元（-5.0%），跑輸大盤（加權-0.51%）。AI伺服器板連兩月營收破百億、AI占比五成，Q2單季EPS 9.27元稱霸PCB；但股價已反映外資2026年EPS 46元級預期，翻倍價2090元需2027年EPS達70元以上且PE維持35倍，翻倍機率中低（約20%）。操作：現價續抱，破1000減碼、破950停損。\u003c/p\u003e\u003c/header\u003e\u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e口徑\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e本篇嚴守口徑分離：Q2單季EPS 9.27元不等於H1累計16.14元；market_data季財報欄位為H1累計口徑（營收435.92億、毛利率34.72%、營益率26.62%、EPS 16.17元）；TTM約28.9元為作者自推估算，已標示。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈與同業對標\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e上游：CCL（台光電、聯茂）＋銅箔／玻纖布，高階M8/M9材料缺到2027，CCL漲價是金像電Q2毛利率受壓主因（轉嫁時間差，里昂8月觀點）。中游：金像電卡位AI ASIC主板＋800G交換器板＋通用伺服器板，HDI良率已達800G交換器相近水準（FTNN 8/13）。下游：美系CSP，亞馬遜Trainium 3市占突破7成、Trainium 4切入中、年底拚Google TPU合作廠（FTNN 8/13）；泰國廠Q3月產值目標13億（Q2月產約6億，優分析9/08），二廠朝高ASP的ASIC AI方向擴建。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e組別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e公司\u003c/th\u003e\u003cth\u003e現價\u003c/th\u003e\u003cth\u003ePE\u003c/th\u003e\u003cth\u003eH1 EPS\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e前7月營收YoY\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eA 伺服器PCB\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2368金像電\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1045\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e39.5\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e16.14\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e34.72%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+70.3%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eA 伺服器PCB\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3044健鼎\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e503\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e21.8\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e13.02\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e28.45%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+34.7%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eB HDI載板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3037欣興\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e994\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e66.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e11.70\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e21.61%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+30.8%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eB HDI載板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2313華通\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e225.5\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e36.7\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2.50\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18.25%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+13.6%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eC CCL材料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2383台光電\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e5375\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e84.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e42.46\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32.03%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+89.4%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eC CCL材料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e6213聯茂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e519\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e81.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e4.39\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e17.33%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+34.7%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eD 海外\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e滬電／深南電路\u003c/td\u003e\u003ctd colspan=\"5\"\u003e公開管道查無即時報價，待查\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e贏在哪：毛利率34.72%、營益率26.62%居A/B兩組之冠（健鼎28.45%、欣興21.61%）；營收增速+70.3%僅次於台光電；ASIC加800G卡位最深，產品報價有望上修10-15%（FTNN 8/13）。輸在哪：PE 39.5高於健鼎21.8，景氣反轉時評價收斂最痛；議價端受制CCL（台光電PE 84且缺貨到2027，成本轉嫁有時間差）；客戶集中亞馬遜ASIC，Trainium 4轉版若掉單即雙殺；ROIC、資本支出回收期無公開欄位，待查。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e二、財報細讀\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間（口徑）\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e獲利\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約242.79億（萬寶8/28）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後47.83億、季增37.3%（FTNN 8/13）；毛利率營益率待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e9.27元（Yahoo 8/12）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e435.92億（market_data）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後82.67億年增140%；毛34.72%、營益26.62%、淨利率18.96%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e16.14元（鉅亨8/11）／16.17元（market_data）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q1單季（回推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約193.1億\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後約34.8億\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約6.87元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e過去四季TTM（自推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約28.9元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2025全年\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e營業利益129.12億年增32.7%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003ePCB獲利王\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e19.47元、配息10元（UDN 3/11）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全年約1050-1100億（自推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資46.54／Factset 40.95／美系38.2／萬寶34\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2027預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資90／美系67.3\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e月營收：7月100.15億（+21.3% MoM、+77.4% YoY，前7月+70.3%，market_data）；8月103.84億（+3.7% MoM、+76.4% YoY，前8月640.58億+71.2%），連兩月破百億創高（優分析、TechNews，均9/08；鉅亨9/09）。里昂估Q3營收季增28%（UDN 8/15）。近3年ROE公開管道查無（不寫成公司未揭露）；2025年配息10元發放率51.4%，6/23已除息。財報品質：存貨／應收增速、營業現金流、自由現金流、資本支出、客戶集中度、CB及認股稀釋，資料庫無欄位，一律待查；已知股本約5.17億股（HiStock），H1獲利回推完全稀釋股數約5.1-5.2億股。法說：8/28法說會曾召開（BigGo），高層Q3展望具體說法公開管道查無全文，待查。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人研究共識與目標價\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估\u003c/th\u003e\u003cth\u003e來源\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e里昂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12前後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e優於大盤（重申）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1955元（自1770上調）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-28年EPS上調7-13%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eYahoo 8/11、東森8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e高盛\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12前後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e買進\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e上看1950元區間\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e東森8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e美系外資\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-13\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e買進（重申）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1800元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026年46.54元、2027年90元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eFTNN 8/13（原文僅稱外資）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eFactset彙總共識\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1695元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e40.95元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e豐雲學堂\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e花旗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e力挺（成本壓力化解）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e數字公開管道查無\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eYahoo 8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e本土萬寶週刊\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-28\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e逢低布局\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e無（隱含1040元）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全年34元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e經濟日報8/28，僅列參考\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機構與基金持有變化：shareholder及fund-holder無數據，公開管道查無，待查。insider及short僅美股有數據，台股如實註明查無。以上券商目標價僅列本章共識欄，第八章base另行自推。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、法人籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e三大法人（金額欄位實為股數，除以1000換算為張）：9/10外資-638張、投信-111張、自營-64張，三法人同賣；9/09外資-1101張、投信+499張；9/08外資-731張、投信+475張；9/07外資+167張、投信+640張。外資連3賣合計約2470張，投信連3買後9/10轉小賣。融資9017張，9/07至9/10連增約230張；融券57張低檔；借券餘額354.9萬股，9/03至9/10回升（market_data chips）。分點9/10：高盛賣超第一、元大及摩根大通跟賣，瑞銀買超第一（僅方向參考）。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003eTDCC（v2口徑）：\u003c/span\u003eTDCC基準日及公告日、非重疊B級距佔比（d4_4W、Breadth、Div）公開管道查無，三數待查，ChipScore_v2無法計算，不做加減碼判斷；停損只看第八章價格執法線。9/10長黑（-5%）伴隨外資賣加融資增，疑似籌碼轉弱，不斷言因果，須待TDCC公告後以公告後首交易日收盤驗證，杜絕前視。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、消息題材（近1個月，題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e產業題材：\u003c/span\u003eASIC加800G加通用伺服器三箭齊發（經濟日報8/28）；HDI疑慮消散（東森8/12）；PCB漲價效應、產品報價上修10-15%（台灣好新聞8/28、FTNN 8/13）；泰國擴產6倍（自由時報財經週報8月底）；2028年EPS市場上看95元（蕃新聞8/25，媒體引述）。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e硬證據：\u003c/span\u003e1. 8月營收103.84億創高、連兩月破百億（9/08優分析及TechNews）；2. AI占比自約20%躍升至5成（9/08優分析）；3. 泰國廠Q2月產值6億，Q3目標13億、產品轉向高階AI板（9/08優分析）；4. Trainium 3市占突破7成、HDI良率近800G水準（8/13 FTNN引述外資）；5. Q2 EPS 9.27元加淨利季增37.3%（8/12 Yahoo、8/13 FTNN）。\u003cspan class=\"verdict warn\"\u003e缺口：\u003c/span\u003eTrainium 4切入不等於量產時點未給；Google TPU預計年底成合作廠尚未發生；單一模組板材含量、新品占營收比、ASP及毛利率推升幅度皆無數字；連兩月營收新高只能證明需求增加，不能直接證明800G及ASIC放量。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、一年內翻倍因子分析\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e翻倍價＝1045乘2＝2090元。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e條件\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2450元（EPS 70乘35倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e20%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+134%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4加TPU全拿、2027年EPS達70元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1540元（EPS 55乘28倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e50%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+47%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年營收1350億、淨利率21%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e700元（EPS 35乘20倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e30%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e-33%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eASIC轉單或評價收斂至25倍以下\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬＝0.2乘134＋0.5乘47＋0.3乘-33＝\u003cspan class=\"verdict good\"\u003e+40.4%\u003c/span\u003e。翻倍所需：EPS 55元時PE需38倍，或28倍時EPS需74.6元；失敗虧損約-33%（bear 700元）。Bull 2450高於2090，翻倍有路徑但條件苛刻。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e翻倍驅動因子\u003c/th\u003e\u003cth\u003e觸發時點\u003c/th\u003e\u003cth\u003e驗證指標\u003c/th\u003e\u003cth\u003e落空訊號\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4加Google TPU放量\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026Q4-2027H1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e月營收連續破120億、AI占比逾6成\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e年底未成TPU合作廠、月營收停滯110億下\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e泰國二廠高ASP產能開出\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027H1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國月產值達13億且毛利率逾36%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e擴產遞延、毛利率被CCL漲價吃掉\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e評價重估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年EPS達70元被驗證後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資一致上調2027年EPS至70元以上\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年預估下修至60元下、PE收斂至25倍\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e翻倍機率：中低（約20%）\u003c/span\u003e，理由：需2027年EPS達70元以上且PE維持35倍，路徑依賴Trainium 4加TPU兩張門票全拿，任一落空即退回base。檢查點：3個月（2026-12：Q3財報EPS須達10元以上、月營收站穩110億，未達標降評至減碼）；6個月（2027-03：2026全年EPS須達40元以上、TPU合作確認，否則base下修至1200）；12個月（2027-09：2027H1 EPS須達30元以上，否則bull撤除、翻倍敘事證偽）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險評估\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e發生條件\u003c/th\u003e\u003cth\u003e虧損估算\u003c/th\u003e\u003cth\u003e提前訊號\u003c/th\u003e\u003cth\u003e應對\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e基本面反轉\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4轉版掉單、800G遞延、漲價轉嫁失敗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e回測700-800元（-25至-33%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單月營收MoM連2負、AI占比回落、法說下修展望\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破1000先減碼一級\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e評價收斂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003ePE 39.5回落至25倍\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e以TTM 28.9元計約723元（-31%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資連5賣加投信翻空加融資續增背離\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破950停損\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e流動性\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e日均量僅4-13千張，長黑滑價大\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單日滑價3-5%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e量縮跌破月線、借券餘額急升\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e拆單分批、不追漲停\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e事件風險\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國擴產遞延、匯率關稅、CCL斷料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e-10至-20%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國月產值未達13億、公司下修展望\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e事件確認前暫停加碼\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e結論連動執法線：破1000減碼、破950停損，籌碼待查永不單獨觸發停損。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標評估\u003c/h2\u003e\u003cp\u003eBase自推（每步可回推）：2027年營收1350億（2026全年約1075億加26%，對應Q3季增28%動能加泰國產能）乘淨利率21%（H1為18.96%，加漲價及高階占比提升）＝淨利283.5億，除以完全稀釋股數5.17億股＝EPS約55元，乘合理PE 28倍（低於現行39.5倍）＝\u003cspan class=\"verdict\"\u003e1540元\u003c/span\u003e。Bull：EPS 70元（外資2027年90元打8折）乘35倍＝2450元。Bear：EPS 35元乘20倍＝700元。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e線\u003c/th\u003e\u003cth\u003e價格\u003c/th\u003e\u003cth\u003e為何這樣設\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e進場\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1045以下分批\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e現價即base六折區，加權報酬+40%撐得住\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e加碼\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e站穩1150帶量\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e收復9/02-9/03跳空缺口上緣，趨勢轉強才加\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e減碼\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破1000\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e整數關加整理區下緣，基本面反轉第一訊號\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e停損\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破950\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e8月下旬整理低點區，破即評價收斂敘事成立\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\" view=\"kline\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\" view=\"fundflow\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因六要素＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e六要素：1.產業順風（AI ASIC加800G）符合；2.市占卡位（Trainium 3七成加）符合；3.營收爆發（連兩月破百億、+76% YoY）符合；4.獲利兌現（Q2 9.27元PCB獲利王）符合；5.法人背書（里昂1955、外資1800、共識1695）符合；6.籌碼待驗（TDCC待查、外資連賣為瑕疵）部分符合。五符合一待驗。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003eThesis：\u003c/span\u003e金像電是台廠AI PCB卡位最深者，毛利率34.7%同業之冠加營收連創高加外資2027年EPS 90元背書，base 1540（+47%）加權報酬+40%，衛星續抱具超額利潤潛力。\u003cspan class=\"verdict\"\u003e風險：\u003c/span\u003e最大回撤情境-31至-33%（評價收斂至bear 700），客戶集中加CCL成本加外資連賣是三大裂縫。\u003cspan class=\"verdict\"\u003e建議：\u003c/span\u003e持有者續抱、破1000減碼、破950走人；空手者1045以下分批、站穩1150才加碼；一年內翻倍機率中低（20%），不賭翻倍、賺base段即可交代。\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e","artifactSourceHash":"19ddjjm18mmo7p","content":"\u003cdiv class=\"doc\"\u003e\u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e口徑\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e本篇嚴守口徑分離：Q2單季EPS 9.27元不等於H1累計16.14元；market_data季財報欄位為H1累計口徑（營收435.92億、毛利率34.72%、營益率26.62%、EPS 16.17元）；TTM約28.9元為作者自推估算，已標示。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈與同業對標\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e上游：CCL（台光電、聯茂）＋銅箔／玻纖布，高階M8/M9材料缺到2027，CCL漲價是金像電Q2毛利率受壓主因（轉嫁時間差，里昂8月觀點）。中游：金像電卡位AI ASIC主板＋800G交換器板＋通用伺服器板，HDI良率已達800G交換器相近水準（FTNN 8/13）。下游：美系CSP，亞馬遜Trainium 3市占突破7成、Trainium 4切入中、年底拚Google TPU合作廠（FTNN 8/13）；泰國廠Q3月產值目標13億（Q2月產約6億，優分析9/08），二廠朝高ASP的ASIC AI方向擴建。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e組別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e公司\u003c/th\u003e\u003cth\u003e現價\u003c/th\u003e\u003cth\u003ePE\u003c/th\u003e\u003cth\u003eH1 EPS\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e前7月營收YoY\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eA 伺服器PCB\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2368金像電\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1045\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e39.5\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e16.14\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e34.72%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+70.3%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eA 伺服器PCB\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3044健鼎\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e503\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e21.8\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e13.02\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e28.45%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+34.7%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eB HDI載板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3037欣興\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e994\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e66.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e11.70\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e21.61%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+30.8%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eB HDI載板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2313華通\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e225.5\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e36.7\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2.50\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18.25%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+13.6%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eC CCL材料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2383台光電\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e5375\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e84.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e42.46\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32.03%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+89.4%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eC CCL材料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e6213聯茂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e519\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e81.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e4.39\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e17.33%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+34.7%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eD 海外\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e滬電／深南電路\u003c/td\u003e\u003ctd colspan=\"5\"\u003e公開管道查無即時報價，待查\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e贏在哪：毛利率34.72%、營益率26.62%居A/B兩組之冠（健鼎28.45%、欣興21.61%）；營收增速+70.3%僅次於台光電；ASIC加800G卡位最深，產品報價有望上修10-15%（FTNN 8/13）。輸在哪：PE 39.5高於健鼎21.8，景氣反轉時評價收斂最痛；議價端受制CCL（台光電PE 84且缺貨到2027，成本轉嫁有時間差）；客戶集中亞馬遜ASIC，Trainium 4轉版若掉單即雙殺；ROIC、資本支出回收期無公開欄位，待查。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e二、財報細讀\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間（口徑）\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e獲利\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約242.79億（萬寶8/28）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後47.83億、季增37.3%（FTNN 8/13）；毛利率營益率待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e9.27元（Yahoo 8/12）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e435.92億（market_data）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後82.67億年增140%；毛34.72%、營益26.62%、淨利率18.96%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e16.14元（鉅亨8/11）／16.17元（market_data）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q1單季（回推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約193.1億\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後約34.8億\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約6.87元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e過去四季TTM（自推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約28.9元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2025全年\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e營業利益129.12億年增32.7%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003ePCB獲利王\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e19.47元、配息10元（UDN 3/11）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全年約1050-1100億（自推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資46.54／Factset 40.95／美系38.2／萬寶34\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2027預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資90／美系67.3\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e月營收：7月100.15億（+21.3% MoM、+77.4% YoY，前7月+70.3%，market_data）；8月103.84億（+3.7% MoM、+76.4% YoY，前8月640.58億+71.2%），連兩月破百億創高（優分析、TechNews，均9/08；鉅亨9/09）。里昂估Q3營收季增28%（UDN 8/15）。近3年ROE公開管道查無（不寫成公司未揭露）；2025年配息10元發放率51.4%，6/23已除息。財報品質：存貨／應收增速、營業現金流、自由現金流、資本支出、客戶集中度、CB及認股稀釋，資料庫無欄位，一律待查；已知股本約5.17億股（HiStock），H1獲利回推完全稀釋股數約5.1-5.2億股。法說：8/28法說會曾召開（BigGo），高層Q3展望具體說法公開管道查無全文，待查。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人研究共識與目標價\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估\u003c/th\u003e\u003cth\u003e來源\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e里昂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12前後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e優於大盤（重申）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1955元（自1770上調）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-28年EPS上調7-13%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eYahoo 8/11、東森8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e高盛\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12前後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e買進\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e上看1950元區間\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e東森8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e美系外資\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-13\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e買進（重申）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1800元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026年46.54元、2027年90元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eFTNN 8/13（原文僅稱外資）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eFactset彙總共識\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1695元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e40.95元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e豐雲學堂\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e花旗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e力挺（成本壓力化解）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e數字公開管道查無\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eYahoo 8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e本土萬寶週刊\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-28\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e逢低布局\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e無（隱含1040元）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全年34元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e經濟日報8/28，僅列參考\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機構與基金持有變化：shareholder及fund-holder無數據，公開管道查無，待查。insider及short僅美股有數據，台股如實註明查無。以上券商目標價僅列本章共識欄，第八章base另行自推。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、法人籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e三大法人（金額欄位實為股數，除以1000換算為張）：9/10外資-638張、投信-111張、自營-64張，三法人同賣；9/09外資-1101張、投信+499張；9/08外資-731張、投信+475張；9/07外資+167張、投信+640張。外資連3賣合計約2470張，投信連3買後9/10轉小賣。融資9017張，9/07至9/10連增約230張；融券57張低檔；借券餘額354.9萬股，9/03至9/10回升（market_data chips）。分點9/10：高盛賣超第一、元大及摩根大通跟賣，瑞銀買超第一（僅方向參考）。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003eTDCC（v2口徑）：\u003c/span\u003eTDCC基準日及公告日、非重疊B級距佔比（d4_4W、Breadth、Div）公開管道查無，三數待查，ChipScore_v2無法計算，不做加減碼判斷；停損只看第八章價格執法線。9/10長黑（-5%）伴隨外資賣加融資增，疑似籌碼轉弱，不斷言因果，須待TDCC公告後以公告後首交易日收盤驗證，杜絕前視。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、消息題材（近1個月，題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e產業題材：\u003c/span\u003eASIC加800G加通用伺服器三箭齊發（經濟日報8/28）；HDI疑慮消散（東森8/12）；PCB漲價效應、產品報價上修10-15%（台灣好新聞8/28、FTNN 8/13）；泰國擴產6倍（自由時報財經週報8月底）；2028年EPS市場上看95元（蕃新聞8/25，媒體引述）。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e硬證據：\u003c/span\u003e1. 8月營收103.84億創高、連兩月破百億（9/08優分析及TechNews）；2. AI占比自約20%躍升至5成（9/08優分析）；3. 泰國廠Q2月產值6億，Q3目標13億、產品轉向高階AI板（9/08優分析）；4. Trainium 3市占突破7成、HDI良率近800G水準（8/13 FTNN引述外資）；5. Q2 EPS 9.27元加淨利季增37.3%（8/12 Yahoo、8/13 FTNN）。\u003cspan class=\"verdict warn\"\u003e缺口：\u003c/span\u003eTrainium 4切入不等於量產時點未給；Google TPU預計年底成合作廠尚未發生；單一模組板材含量、新品占營收比、ASP及毛利率推升幅度皆無數字；連兩月營收新高只能證明需求增加，不能直接證明800G及ASIC放量。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、一年內翻倍因子分析\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e翻倍價＝1045乘2＝2090元。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e條件\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2450元（EPS 70乘35倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e20%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+134%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4加TPU全拿、2027年EPS達70元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1540元（EPS 55乘28倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e50%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+47%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年營收1350億、淨利率21%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e700元（EPS 35乘20倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e30%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e-33%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eASIC轉單或評價收斂至25倍以下\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬＝0.2乘134＋0.5乘47＋0.3乘-33＝\u003cspan class=\"verdict good\"\u003e+40.4%\u003c/span\u003e。翻倍所需：EPS 55元時PE需38倍，或28倍時EPS需74.6元；失敗虧損約-33%（bear 700元）。Bull 2450高於2090，翻倍有路徑但條件苛刻。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e翻倍驅動因子\u003c/th\u003e\u003cth\u003e觸發時點\u003c/th\u003e\u003cth\u003e驗證指標\u003c/th\u003e\u003cth\u003e落空訊號\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4加Google TPU放量\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026Q4-2027H1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e月營收連續破120億、AI占比逾6成\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e年底未成TPU合作廠、月營收停滯110億下\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e泰國二廠高ASP產能開出\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027H1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國月產值達13億且毛利率逾36%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e擴產遞延、毛利率被CCL漲價吃掉\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e評價重估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年EPS達70元被驗證後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資一致上調2027年EPS至70元以上\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年預估下修至60元下、PE收斂至25倍\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e翻倍機率：中低（約20%）\u003c/span\u003e，理由：需2027年EPS達70元以上且PE維持35倍，路徑依賴Trainium 4加TPU兩張門票全拿，任一落空即退回base。檢查點：3個月（2026-12：Q3財報EPS須達10元以上、月營收站穩110億，未達標降評至減碼）；6個月（2027-03：2026全年EPS須達40元以上、TPU合作確認，否則base下修至1200）；12個月（2027-09：2027H1 EPS須達30元以上，否則bull撤除、翻倍敘事證偽）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險評估\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e發生條件\u003c/th\u003e\u003cth\u003e虧損估算\u003c/th\u003e\u003cth\u003e提前訊號\u003c/th\u003e\u003cth\u003e應對\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e基本面反轉\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4轉版掉單、800G遞延、漲價轉嫁失敗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e回測700-800元（-25至-33%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單月營收MoM連2負、AI占比回落、法說下修展望\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破1000先減碼一級\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e評價收斂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003ePE 39.5回落至25倍\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e以TTM 28.9元計約723元（-31%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資連5賣加投信翻空加融資續增背離\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破950停損\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e流動性\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e日均量僅4-13千張，長黑滑價大\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單日滑價3-5%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e量縮跌破月線、借券餘額急升\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e拆單分批、不追漲停\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e事件風險\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國擴產遞延、匯率關稅、CCL斷料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e-10至-20%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國月產值未達13億、公司下修展望\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e事件確認前暫停加碼\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e結論連動執法線：破1000減碼、破950停損，籌碼待查永不單獨觸發停損。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標評估\u003c/h2\u003e\u003cp\u003eBase自推（每步可回推）：2027年營收1350億（2026全年約1075億加26%，對應Q3季增28%動能加泰國產能）乘淨利率21%（H1為18.96%，加漲價及高階占比提升）＝淨利283.5億，除以完全稀釋股數5.17億股＝EPS約55元，乘合理PE 28倍（低於現行39.5倍）＝\u003cspan class=\"verdict\"\u003e1540元\u003c/span\u003e。Bull：EPS 70元（外資2027年90元打8折）乘35倍＝2450元。Bear：EPS 35元乘20倍＝700元。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e線\u003c/th\u003e\u003cth\u003e價格\u003c/th\u003e\u003cth\u003e為何這樣設\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e進場\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1045以下分批\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e現價即base六折區，加權報酬+40%撐得住\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e加碼\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e站穩1150帶量\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e收復9/02-9/03跳空缺口上緣，趨勢轉強才加\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e減碼\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破1000\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e整數關加整理區下緣，基本面反轉第一訊號\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e停損\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破950\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e8月下旬整理低點區，破即評價收斂敘事成立\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\" view=\"kline\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\" view=\"fundflow\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因六要素＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e六要素：1.產業順風（AI ASIC加800G）符合；2.市占卡位（Trainium 3七成加）符合；3.營收爆發（連兩月破百億、+76% YoY）符合；4.獲利兌現（Q2 9.27元PCB獲利王）符合；5.法人背書（里昂1955、外資1800、共識1695）符合；6.籌碼待驗（TDCC待查、外資連賣為瑕疵）部分符合。五符合一待驗。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003eThesis：\u003c/span\u003e金像電是台廠AI PCB卡位最深者，毛利率34.7%同業之冠加營收連創高加外資2027年EPS 90元背書，base 1540（+47%）加權報酬+40%，衛星續抱具超額利潤潛力。\u003cspan class=\"verdict\"\u003e風險：\u003c/span\u003e最大回撤情境-31至-33%（評價收斂至bear 700），客戶集中加CCL成本加外資連賣是三大裂縫。\u003cspan class=\"verdict\"\u003e建議：\u003c/span\u003e持有者續抱、破1000減碼、破950走人；空手者1045以下分批、站穩1150才加碼；一年內翻倍機率中低（20%），不賭翻倍、賺base段即可交代。\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e","createdAt":1788947145677,"deletedAt":null,"displayMode":"artifact","id":"d1d83d8a5c9e9acf4456fb24","isNew":false,"isPublic":true,"itemType":"NOTE","name":"個股研究：2368 金像電","parents":{"96d1f15bf011b8c609dd3095":1788947145677},"preParentID":null,"updatedAt":1789134261277,"updatedBy":{"userId":"6aa11bc101b260ed5f7884","userName":"育勳 楊"},"version":9},"ownerName":"育勳 楊","subtree":[{"artifactHtml":"\u003cstyle\u003e:root{--paper:#F6F8F7;--ink:#151A1B;--ink2:#4E5A5D;--accent:#0D5A63;--soft:#DFEEF0;--hair:#D6DDDC;--warn:#8A5A00;--bad:#9B2C2C;--good:#276749}:root[data-theme=\"dark\"]{--paper:#121616;--ink:#E9EDEC;--ink2:#AEB6B7;--accent:#6FC5D2;--soft:#12333A;--hair:#2B3233;--warn:#ECC94B;--bad:#FC8181;--good:#9AE6B4}.doc{background:var(--paper);color:var(--ink);padding:28px 30px;font:16px/1.75 -apple-system,\"PingFang TC\",sans-serif}.eyebrow{font:600 11px ui-monospace;letter-spacing:.16em;color:var(--accent)}h1{font-size:26px;margin:12px 0 0}h2{font-size:19px;margin:28px 0 8px;color:var(--accent)}p,li{color:var(--ink2);max-width:76ch}.lede{margin-top:8px;font-weight:600;color:var(--ink);max-width:76ch}.callout{display:flex;gap:13px;padding:14px 16px;background:var(--soft);border-radius:6px;margin:18px 0}.callout .tag{flex:none;font:700 11px ui-monospace;color:var(--accent);padding-top:3px}table{border-collapse:collapse;width:100%;font-size:13.5px;margin:10px 0}th,td{text-align:left;padding:8px 10px;border-bottom:1px solid var(--hair);color:var(--ink2);vertical-align:top}th{font:600 11px ui-monospace;color:var(--accent);white-space:nowrap}.verdict{font-weight:700}.good{color:var(--good)}.bad{color:var(--bad)}.warn{color:var(--warn)}@media(max-width:640px){.doc{padding:20px 18px}h1{font-size:22px}}\u003c/style\u003e\u003cdiv class=\"doc\"\u003e\u003cheader\u003e\u003cdiv class=\"eyebrow\"\u003e個股研究 · 衛星持股 · 2026-09-11 更新（取代9/8快報）\u003c/div\u003e\u003ch1\u003e個股研究：2368 金像電\u003c/h1\u003e\u003cp class=\"lede\"\u003e9/10收1045元、跌55元（-5.0%），跑輸大盤（加權-0.51%）。AI伺服器板連兩月營收破百億、AI占比五成，Q2單季EPS 9.27元稱霸PCB；但股價已反映外資2026年EPS 46元級預期，翻倍價2090元需2027年EPS達70元以上且PE維持35倍，翻倍機率中低（約20%）。操作：現價續抱，破1000減碼、破950停損。\u003c/p\u003e\u003c/header\u003e\u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e口徑\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e本篇嚴守口徑分離：Q2單季EPS 9.27元不等於H1累計16.14元；market_data季財報欄位為H1累計口徑（營收435.92億、毛利率34.72%、營益率26.62%、EPS 16.17元）；TTM約28.9元為作者自推估算，已標示。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈與同業對標\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e上游：CCL（台光電、聯茂）＋銅箔／玻纖布，高階M8/M9材料缺到2027，CCL漲價是金像電Q2毛利率受壓主因（轉嫁時間差，里昂8月觀點）。中游：金像電卡位AI ASIC主板＋800G交換器板＋通用伺服器板，HDI良率已達800G交換器相近水準（FTNN 8/13）。下游：美系CSP，亞馬遜Trainium 3市占突破7成、Trainium 4切入中、年底拚Google TPU合作廠（FTNN 8/13）；泰國廠Q3月產值目標13億（Q2月產約6億，優分析9/08），二廠朝高ASP的ASIC AI方向擴建。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e組別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e公司\u003c/th\u003e\u003cth\u003e現價\u003c/th\u003e\u003cth\u003ePE\u003c/th\u003e\u003cth\u003eH1 EPS\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e前7月營收YoY\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eA 伺服器PCB\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2368金像電\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1045\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e39.5\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e16.14\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e34.72%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+70.3%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eA 伺服器PCB\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3044健鼎\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e503\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e21.8\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e13.02\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e28.45%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+34.7%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eB HDI載板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3037欣興\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e994\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e66.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e11.70\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e21.61%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+30.8%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eB HDI載板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2313華通\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e225.5\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e36.7\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2.50\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18.25%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+13.6%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eC CCL材料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2383台光電\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e5375\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e84.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e42.46\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32.03%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+89.4%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eC CCL材料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e6213聯茂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e519\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e81.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e4.39\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e17.33%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+34.7%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eD 海外\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e滬電／深南電路\u003c/td\u003e\u003ctd colspan=\"5\"\u003e公開管道查無即時報價，待查\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e贏在哪：毛利率34.72%、營益率26.62%居A/B兩組之冠（健鼎28.45%、欣興21.61%）；營收增速+70.3%僅次於台光電；ASIC加800G卡位最深，產品報價有望上修10-15%（FTNN 8/13）。輸在哪：PE 39.5高於健鼎21.8，景氣反轉時評價收斂最痛；議價端受制CCL（台光電PE 84且缺貨到2027，成本轉嫁有時間差）；客戶集中亞馬遜ASIC，Trainium 4轉版若掉單即雙殺；ROIC、資本支出回收期無公開欄位，待查。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e二、財報細讀\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間（口徑）\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e獲利\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約242.79億（萬寶8/28）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後47.83億、季增37.3%（FTNN 8/13）；毛利率營益率待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e9.27元（Yahoo 8/12）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e435.92億（market_data）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後82.67億年增140%；毛34.72%、營益26.62%、淨利率18.96%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e16.14元（鉅亨8/11）／16.17元（market_data）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q1單季（回推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約193.1億\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後約34.8億\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約6.87元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e過去四季TTM（自推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約28.9元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2025全年\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e營業利益129.12億年增32.7%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003ePCB獲利王\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e19.47元、配息10元（UDN 3/11）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全年約1050-1100億（自推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資46.54／Factset 40.95／美系38.2／萬寶34\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2027預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資90／美系67.3\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e月營收：7月100.15億（+21.3% MoM、+77.4% YoY，前7月+70.3%，market_data）；8月103.84億（+3.7% MoM、+76.4% YoY，前8月640.58億+71.2%），連兩月破百億創高（優分析、TechNews，均9/08；鉅亨9/09）。里昂估Q3營收季增28%（UDN 8/15）。近3年ROE公開管道查無（不寫成公司未揭露）；2025年配息10元發放率51.4%，6/23已除息。財報品質：存貨／應收增速、營業現金流、自由現金流、資本支出、客戶集中度、CB及認股稀釋，資料庫無欄位，一律待查；已知股本約5.17億股（HiStock），H1獲利回推完全稀釋股數約5.1-5.2億股。法說：8/28法說會曾召開（BigGo），高層Q3展望具體說法公開管道查無全文，待查。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人研究共識與目標價\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估\u003c/th\u003e\u003cth\u003e來源\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e里昂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12前後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e優於大盤（重申）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1955元（自1770上調）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-28年EPS上調7-13%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eYahoo 8/11、東森8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e高盛\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12前後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e買進\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e上看1950元區間\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e東森8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e美系外資\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-13\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e買進（重申）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1800元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026年46.54元、2027年90元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eFTNN 8/13（原文僅稱外資）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eFactset彙總共識\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1695元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e40.95元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e豐雲學堂\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e花旗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e力挺（成本壓力化解）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e數字公開管道查無\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eYahoo 8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e本土萬寶週刊\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-28\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e逢低布局\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e無（隱含1040元）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全年34元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e經濟日報8/28，僅列參考\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機構與基金持有變化：shareholder及fund-holder無數據，公開管道查無，待查。insider及short僅美股有數據，台股如實註明查無。以上券商目標價僅列本章共識欄，第八章base另行自推。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、法人籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e三大法人（金額欄位實為股數，除以1000換算為張）：9/10外資-638張、投信-111張、自營-64張，三法人同賣；9/09外資-1101張、投信+499張；9/08外資-731張、投信+475張；9/07外資+167張、投信+640張。外資連3賣合計約2470張，投信連3買後9/10轉小賣。融資9017張，9/07至9/10連增約230張；融券57張低檔；借券餘額354.9萬股，9/03至9/10回升（market_data chips）。分點9/10：高盛賣超第一、元大及摩根大通跟賣，瑞銀買超第一（僅方向參考）。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003eTDCC（v2口徑）：\u003c/span\u003eTDCC基準日及公告日、非重疊B級距佔比（d4_4W、Breadth、Div）公開管道查無，三數待查，ChipScore_v2無法計算，不做加減碼判斷；停損只看第八章價格執法線。9/10長黑（-5%）伴隨外資賣加融資增，疑似籌碼轉弱，不斷言因果，須待TDCC公告後以公告後首交易日收盤驗證，杜絕前視。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、消息題材（近1個月，題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e產業題材：\u003c/span\u003eASIC加800G加通用伺服器三箭齊發（經濟日報8/28）；HDI疑慮消散（東森8/12）；PCB漲價效應、產品報價上修10-15%（台灣好新聞8/28、FTNN 8/13）；泰國擴產6倍（自由時報財經週報8月底）；2028年EPS市場上看95元（蕃新聞8/25，媒體引述）。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e硬證據：\u003c/span\u003e1. 8月營收103.84億創高、連兩月破百億（9/08優分析及TechNews）；2. AI占比自約20%躍升至5成（9/08優分析）；3. 泰國廠Q2月產值6億，Q3目標13億、產品轉向高階AI板（9/08優分析）；4. Trainium 3市占突破7成、HDI良率近800G水準（8/13 FTNN引述外資）；5. Q2 EPS 9.27元加淨利季增37.3%（8/12 Yahoo、8/13 FTNN）。\u003cspan class=\"verdict warn\"\u003e缺口：\u003c/span\u003eTrainium 4切入不等於量產時點未給；Google TPU預計年底成合作廠尚未發生；單一模組板材含量、新品占營收比、ASP及毛利率推升幅度皆無數字；連兩月營收新高只能證明需求增加，不能直接證明800G及ASIC放量。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、一年內翻倍因子分析\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e翻倍價＝1045乘2＝2090元。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e條件\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2450元（EPS 70乘35倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e20%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+134%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4加TPU全拿、2027年EPS達70元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1540元（EPS 55乘28倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e50%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+47%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年營收1350億、淨利率21%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e700元（EPS 35乘20倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e30%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e-33%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eASIC轉單或評價收斂至25倍以下\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬＝0.2乘134＋0.5乘47＋0.3乘-33＝\u003cspan class=\"verdict good\"\u003e+40.4%\u003c/span\u003e。翻倍所需：EPS 55元時PE需38倍，或28倍時EPS需74.6元；失敗虧損約-33%（bear 700元）。Bull 2450高於2090，翻倍有路徑但條件苛刻。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e翻倍驅動因子\u003c/th\u003e\u003cth\u003e觸發時點\u003c/th\u003e\u003cth\u003e驗證指標\u003c/th\u003e\u003cth\u003e落空訊號\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4加Google TPU放量\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026Q4-2027H1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e月營收連續破120億、AI占比逾6成\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e年底未成TPU合作廠、月營收停滯110億下\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e泰國二廠高ASP產能開出\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027H1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國月產值達13億且毛利率逾36%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e擴產遞延、毛利率被CCL漲價吃掉\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e評價重估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年EPS達70元被驗證後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資一致上調2027年EPS至70元以上\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年預估下修至60元下、PE收斂至25倍\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e翻倍機率：中低（約20%）\u003c/span\u003e，理由：需2027年EPS達70元以上且PE維持35倍，路徑依賴Trainium 4加TPU兩張門票全拿，任一落空即退回base。檢查點：3個月（2026-12：Q3財報EPS須達10元以上、月營收站穩110億，未達標降評至減碼）；6個月（2027-03：2026全年EPS須達40元以上、TPU合作確認，否則base下修至1200）；12個月（2027-09：2027H1 EPS須達30元以上，否則bull撤除、翻倍敘事證偽）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險評估\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e發生條件\u003c/th\u003e\u003cth\u003e虧損估算\u003c/th\u003e\u003cth\u003e提前訊號\u003c/th\u003e\u003cth\u003e應對\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e基本面反轉\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4轉版掉單、800G遞延、漲價轉嫁失敗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e回測700-800元（-25至-33%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單月營收MoM連2負、AI占比回落、法說下修展望\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破1000先減碼一級\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e評價收斂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003ePE 39.5回落至25倍\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e以TTM 28.9元計約723元（-31%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資連5賣加投信翻空加融資續增背離\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破950停損\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e流動性\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e日均量僅4-13千張，長黑滑價大\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單日滑價3-5%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e量縮跌破月線、借券餘額急升\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e拆單分批、不追漲停\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e事件風險\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國擴產遞延、匯率關稅、CCL斷料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e-10至-20%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國月產值未達13億、公司下修展望\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e事件確認前暫停加碼\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e結論連動執法線：破1000減碼、破950停損，籌碼待查永不單獨觸發停損。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標評估\u003c/h2\u003e\u003cp\u003eBase自推（每步可回推）：2027年營收1350億（2026全年約1075億加26%，對應Q3季增28%動能加泰國產能）乘淨利率21%（H1為18.96%，加漲價及高階占比提升）＝淨利283.5億，除以完全稀釋股數5.17億股＝EPS約55元，乘合理PE 28倍（低於現行39.5倍）＝\u003cspan class=\"verdict\"\u003e1540元\u003c/span\u003e。Bull：EPS 70元（外資2027年90元打8折）乘35倍＝2450元。Bear：EPS 35元乘20倍＝700元。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e線\u003c/th\u003e\u003cth\u003e價格\u003c/th\u003e\u003cth\u003e為何這樣設\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e進場\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1045以下分批\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e現價即base六折區，加權報酬+40%撐得住\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e加碼\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e站穩1150帶量\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e收復9/02-9/03跳空缺口上緣，趨勢轉強才加\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e減碼\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破1000\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e整數關加整理區下緣，基本面反轉第一訊號\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e停損\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破950\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e8月下旬整理低點區，破即評價收斂敘事成立\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\" view=\"kline\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\" view=\"fundflow\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因六要素＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e六要素：1.產業順風（AI ASIC加800G）符合；2.市占卡位（Trainium 3七成加）符合；3.營收爆發（連兩月破百億、+76% YoY）符合；4.獲利兌現（Q2 9.27元PCB獲利王）符合；5.法人背書（里昂1955、外資1800、共識1695）符合；6.籌碼待驗（TDCC待查、外資連賣為瑕疵）部分符合。五符合一待驗。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003eThesis：\u003c/span\u003e金像電是台廠AI PCB卡位最深者，毛利率34.7%同業之冠加營收連創高加外資2027年EPS 90元背書，base 1540（+47%）加權報酬+40%，衛星續抱具超額利潤潛力。\u003cspan class=\"verdict\"\u003e風險：\u003c/span\u003e最大回撤情境-31至-33%（評價收斂至bear 700），客戶集中加CCL成本加外資連賣是三大裂縫。\u003cspan class=\"verdict\"\u003e建議：\u003c/span\u003e持有者續抱、破1000減碼、破950走人；空手者1045以下分批、站穩1150才加碼；一年內翻倍機率中低（20%），不賭翻倍、賺base段即可交代。\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e","artifactSourceHash":"19ddjjm18mmo7p","content":"\u003cdiv class=\"doc\"\u003e\u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e口徑\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e本篇嚴守口徑分離：Q2單季EPS 9.27元不等於H1累計16.14元；market_data季財報欄位為H1累計口徑（營收435.92億、毛利率34.72%、營益率26.62%、EPS 16.17元）；TTM約28.9元為作者自推估算，已標示。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈與同業對標\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e上游：CCL（台光電、聯茂）＋銅箔／玻纖布，高階M8/M9材料缺到2027，CCL漲價是金像電Q2毛利率受壓主因（轉嫁時間差，里昂8月觀點）。中游：金像電卡位AI ASIC主板＋800G交換器板＋通用伺服器板，HDI良率已達800G交換器相近水準（FTNN 8/13）。下游：美系CSP，亞馬遜Trainium 3市占突破7成、Trainium 4切入中、年底拚Google TPU合作廠（FTNN 8/13）；泰國廠Q3月產值目標13億（Q2月產約6億，優分析9/08），二廠朝高ASP的ASIC AI方向擴建。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e組別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e公司\u003c/th\u003e\u003cth\u003e現價\u003c/th\u003e\u003cth\u003ePE\u003c/th\u003e\u003cth\u003eH1 EPS\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e前7月營收YoY\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eA 伺服器PCB\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2368金像電\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1045\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e39.5\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e16.14\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e34.72%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+70.3%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eA 伺服器PCB\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3044健鼎\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e503\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e21.8\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e13.02\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e28.45%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+34.7%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eB HDI載板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3037欣興\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e994\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e66.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e11.70\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e21.61%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+30.8%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eB HDI載板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2313華通\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e225.5\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e36.7\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2.50\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18.25%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+13.6%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eC CCL材料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2383台光電\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e5375\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e84.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e42.46\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32.03%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+89.4%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eC CCL材料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e6213聯茂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e519\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e81.1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e4.39\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e17.33%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+34.7%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eD 海外\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e滬電／深南電路\u003c/td\u003e\u003ctd colspan=\"5\"\u003e公開管道查無即時報價，待查\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e贏在哪：毛利率34.72%、營益率26.62%居A/B兩組之冠（健鼎28.45%、欣興21.61%）；營收增速+70.3%僅次於台光電；ASIC加800G卡位最深，產品報價有望上修10-15%（FTNN 8/13）。輸在哪：PE 39.5高於健鼎21.8，景氣反轉時評價收斂最痛；議價端受制CCL（台光電PE 84且缺貨到2027，成本轉嫁有時間差）；客戶集中亞馬遜ASIC，Trainium 4轉版若掉單即雙殺；ROIC、資本支出回收期無公開欄位，待查。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e二、財報細讀\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間（口徑）\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e獲利\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約242.79億（萬寶8/28）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後47.83億、季增37.3%（FTNN 8/13）；毛利率營益率待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e9.27元（Yahoo 8/12）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e435.92億（market_data）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後82.67億年增140%；毛34.72%、營益26.62%、淨利率18.96%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e16.14元（鉅亨8/11）／16.17元（market_data）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q1單季（回推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約193.1億\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後約34.8億\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約6.87元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e過去四季TTM（自推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約28.9元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2025全年\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e營業利益129.12億年增32.7%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003ePCB獲利王\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e19.47元、配息10元（UDN 3/11）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全年約1050-1100億（自推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資46.54／Factset 40.95／美系38.2／萬寶34\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2027預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資90／美系67.3\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e月營收：7月100.15億（+21.3% MoM、+77.4% YoY，前7月+70.3%，market_data）；8月103.84億（+3.7% MoM、+76.4% YoY，前8月640.58億+71.2%），連兩月破百億創高（優分析、TechNews，均9/08；鉅亨9/09）。里昂估Q3營收季增28%（UDN 8/15）。近3年ROE公開管道查無（不寫成公司未揭露）；2025年配息10元發放率51.4%，6/23已除息。財報品質：存貨／應收增速、營業現金流、自由現金流、資本支出、客戶集中度、CB及認股稀釋，資料庫無欄位，一律待查；已知股本約5.17億股（HiStock），H1獲利回推完全稀釋股數約5.1-5.2億股。法說：8/28法說會曾召開（BigGo），高層Q3展望具體說法公開管道查無全文，待查。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人研究共識與目標價\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估\u003c/th\u003e\u003cth\u003e來源\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e里昂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12前後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e優於大盤（重申）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1955元（自1770上調）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-28年EPS上調7-13%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eYahoo 8/11、東森8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e高盛\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12前後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e買進\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e上看1950元區間\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e東森8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e美系外資\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-13\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e買進（重申）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1800元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026年46.54元、2027年90元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eFTNN 8/13（原文僅稱外資）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eFactset彙總共識\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1695元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e40.95元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e豐雲學堂\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e花旗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-12\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e力挺（成本壓力化解）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e數字公開管道查無\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e待查\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eYahoo 8/12\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e本土萬寶週刊\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-28\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e逢低布局\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e無（隱含1040元）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全年34元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e經濟日報8/28，僅列參考\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機構與基金持有變化：shareholder及fund-holder無數據，公開管道查無，待查。insider及short僅美股有數據，台股如實註明查無。以上券商目標價僅列本章共識欄，第八章base另行自推。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、法人籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e三大法人（金額欄位實為股數，除以1000換算為張）：9/10外資-638張、投信-111張、自營-64張，三法人同賣；9/09外資-1101張、投信+499張；9/08外資-731張、投信+475張；9/07外資+167張、投信+640張。外資連3賣合計約2470張，投信連3買後9/10轉小賣。融資9017張，9/07至9/10連增約230張；融券57張低檔；借券餘額354.9萬股，9/03至9/10回升（market_data chips）。分點9/10：高盛賣超第一、元大及摩根大通跟賣，瑞銀買超第一（僅方向參考）。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003eTDCC（v2口徑）：\u003c/span\u003eTDCC基準日及公告日、非重疊B級距佔比（d4_4W、Breadth、Div）公開管道查無，三數待查，ChipScore_v2無法計算，不做加減碼判斷；停損只看第八章價格執法線。9/10長黑（-5%）伴隨外資賣加融資增，疑似籌碼轉弱，不斷言因果，須待TDCC公告後以公告後首交易日收盤驗證，杜絕前視。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、消息題材（近1個月，題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e產業題材：\u003c/span\u003eASIC加800G加通用伺服器三箭齊發（經濟日報8/28）；HDI疑慮消散（東森8/12）；PCB漲價效應、產品報價上修10-15%（台灣好新聞8/28、FTNN 8/13）；泰國擴產6倍（自由時報財經週報8月底）；2028年EPS市場上看95元（蕃新聞8/25，媒體引述）。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e硬證據：\u003c/span\u003e1. 8月營收103.84億創高、連兩月破百億（9/08優分析及TechNews）；2. AI占比自約20%躍升至5成（9/08優分析）；3. 泰國廠Q2月產值6億，Q3目標13億、產品轉向高階AI板（9/08優分析）；4. Trainium 3市占突破7成、HDI良率近800G水準（8/13 FTNN引述外資）；5. Q2 EPS 9.27元加淨利季增37.3%（8/12 Yahoo、8/13 FTNN）。\u003cspan class=\"verdict warn\"\u003e缺口：\u003c/span\u003eTrainium 4切入不等於量產時點未給；Google TPU預計年底成合作廠尚未發生；單一模組板材含量、新品占營收比、ASP及毛利率推升幅度皆無數字；連兩月營收新高只能證明需求增加，不能直接證明800G及ASIC放量。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、一年內翻倍因子分析\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e翻倍價＝1045乘2＝2090元。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e條件\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2450元（EPS 70乘35倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e20%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+134%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4加TPU全拿、2027年EPS達70元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1540元（EPS 55乘28倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e50%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e+47%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年營收1350億、淨利率21%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e700元（EPS 35乘20倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e30%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e-33%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eASIC轉單或評價收斂至25倍以下\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬＝0.2乘134＋0.5乘47＋0.3乘-33＝\u003cspan class=\"verdict good\"\u003e+40.4%\u003c/span\u003e。翻倍所需：EPS 55元時PE需38倍，或28倍時EPS需74.6元；失敗虧損約-33%（bear 700元）。Bull 2450高於2090，翻倍有路徑但條件苛刻。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e翻倍驅動因子\u003c/th\u003e\u003cth\u003e觸發時點\u003c/th\u003e\u003cth\u003e驗證指標\u003c/th\u003e\u003cth\u003e落空訊號\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4加Google TPU放量\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026Q4-2027H1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e月營收連續破120億、AI占比逾6成\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e年底未成TPU合作廠、月營收停滯110億下\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e泰國二廠高ASP產能開出\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027H1\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國月產值達13億且毛利率逾36%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e擴產遞延、毛利率被CCL漲價吃掉\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e評價重估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年EPS達70元被驗證後\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資一致上調2027年EPS至70元以上\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年預估下修至60元下、PE收斂至25倍\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003e翻倍機率：中低（約20%）\u003c/span\u003e，理由：需2027年EPS達70元以上且PE維持35倍，路徑依賴Trainium 4加TPU兩張門票全拿，任一落空即退回base。檢查點：3個月（2026-12：Q3財報EPS須達10元以上、月營收站穩110億，未達標降評至減碼）；6個月（2027-03：2026全年EPS須達40元以上、TPU合作確認，否則base下修至1200）；12個月（2027-09：2027H1 EPS須達30元以上，否則bull撤除、翻倍敘事證偽）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險評估\u003c/h2\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e發生條件\u003c/th\u003e\u003cth\u003e虧損估算\u003c/th\u003e\u003cth\u003e提前訊號\u003c/th\u003e\u003cth\u003e應對\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e基本面反轉\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eTrainium 4轉版掉單、800G遞延、漲價轉嫁失敗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e回測700-800元（-25至-33%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單月營收MoM連2負、AI占比回落、法說下修展望\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破1000先減碼一級\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e評價收斂\u003c/td\u003e\u003ctd\u003ePE 39.5回落至25倍\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e以TTM 28.9元計約723元（-31%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e外資連5賣加投信翻空加融資續增背離\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破950停損\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e流動性\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e日均量僅4-13千張，長黑滑價大\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單日滑價3-5%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e量縮跌破月線、借券餘額急升\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e拆單分批、不追漲停\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e事件風險\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國擴產遞延、匯率關稅、CCL斷料\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e-10至-20%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國月產值未達13億、公司下修展望\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e事件確認前暫停加碼\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e結論連動執法線：破1000減碼、破950停損，籌碼待查永不單獨觸發停損。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標評估\u003c/h2\u003e\u003cp\u003eBase自推（每步可回推）：2027年營收1350億（2026全年約1075億加26%，對應Q3季增28%動能加泰國產能）乘淨利率21%（H1為18.96%，加漲價及高階占比提升）＝淨利283.5億，除以完全稀釋股數5.17億股＝EPS約55元，乘合理PE 28倍（低於現行39.5倍）＝\u003cspan class=\"verdict\"\u003e1540元\u003c/span\u003e。Bull：EPS 70元（外資2027年90元打8折）乘35倍＝2450元。Bear：EPS 35元乘20倍＝700元。\u003c/p\u003e\u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e線\u003c/th\u003e\u003cth\u003e價格\u003c/th\u003e\u003cth\u003e為何這樣設\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e進場\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1045以下分批\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e現價即base六折區，加權報酬+40%撐得住\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e加碼\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e站穩1150帶量\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e收復9/02-9/03跳空缺口上緣，趨勢轉強才加\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e減碼\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破1000\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e整數關加整理區下緣，基本面反轉第一訊號\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e停損\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e破950\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e8月下旬整理低點區，破即評價收斂敘事成立\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\" view=\"kline\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003citem-embed item-id=\"af092770f399adeaf9b3135f\" view=\"fundflow\"\u003e\u003c/item-embed\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因六要素＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e六要素：1.產業順風（AI ASIC加800G）符合；2.市占卡位（Trainium 3七成加）符合；3.營收爆發（連兩月破百億、+76% YoY）符合；4.獲利兌現（Q2 9.27元PCB獲利王）符合；5.法人背書（里昂1955、外資1800、共識1695）符合；6.籌碼待驗（TDCC待查、外資連賣為瑕疵）部分符合。五符合一待驗。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cspan class=\"verdict\"\u003eThesis：\u003c/span\u003e金像電是台廠AI PCB卡位最深者，毛利率34.7%同業之冠加營收連創高加外資2027年EPS 90元背書，base 1540（+47%）加權報酬+40%，衛星續抱具超額利潤潛力。\u003cspan class=\"verdict\"\u003e風險：\u003c/span\u003e最大回撤情境-31至-33%（評價收斂至bear 700），客戶集中加CCL成本加外資連賣是三大裂縫。\u003cspan class=\"verdict\"\u003e建議：\u003c/span\u003e持有者續抱、破1000減碼、破950走人；空手者1045以下分批、站穩1150才加碼；一年內翻倍機率中低（20%），不賭翻倍、賺base段即可交代。\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e","createdAt":1788947145677,"deletedAt":null,"displayMode":"artifact","id":"d1d83d8a5c9e9acf4456fb24","isNew":false,"isPublic":true,"itemType":"NOTE","name":"個股研究：2368 金像電","parents":{"96d1f15bf011b8c609dd3095":1788947145677},"preParentID":null,"updatedAt":1789134261277,"updatedBy":{"userId":"6aa11bc101b260ed5f7884","userName":"育勳 楊"},"version":9}]}