{"allowContribute":false,"item":{"artifactHtml":"\u003cstyle\u003e\n  :root { --paper:#F7FAF8; --ink:#13201B; --ink-2:#5B6E67; --accent:#0F6F5F; --accent-2:#9A5B0A; --soft:#E6F0EB; --soft-2:#FEF3C7; --hair:#DDE6E0; --card:#FFFFFF; --warn:#B45309; }\n  :root[data-theme=\"dark\"] { --paper:#0F1412; --ink:#E6EDE9; --ink-2:#A7B7B1; --accent:#5ED0BF; --accent-2:#FBBF24; --soft:#152E29; --soft-2:#2E2410; --hair:#24302D; --card:#1A2321; --warn:#F59E0B; }\n  .doc { background:var(--paper); color:var(--ink); padding:30px 32px; font:16px/1.78 -apple-system,\"PingFang TC\",\"Noto Sans TC\",sans-serif; max-width:860px; margin:0 auto; }\n  .eyebrow { font:700 11px ui-monospace,Menlo,monospace; letter-spacing:.14em; color:var(--accent); text-transform:uppercase; }\n  h1 { font-size:28px; line-height:1.28; letter-spacing:-.02em; margin:10px 0 0; font-weight:800; }\n  .lede { color:var(--ink-2); font-size:15px; line-height:1.6; margin:10px 0 0; max-width:62ch; }\n  .meta { display:flex; 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class=\"chip\"\u003eAI 伺服器 × 高速網通\u003c/span\u003e\n      \u003cspan class=\"chip\"\u003e泰國廠 2026Q4 達全產能\u003c/span\u003e\n      \u003cspan class=\"chip warn\"\u003ePER 已切換至成長股框架\u003c/span\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/header\u003e\n\n  \u003csection data-cube=\"stats\" class=\"stats\"\u003e\n    \u003cdiv class=\"stat\"\u003e\u003cdiv class=\"k\"\u003e最新價（08/21）\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"v\"\u003e1,495\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"n\"\u003e參考價 1,500 · 開 1,555 · 高 1,580 / 低 1,510 · 量 5,278 張\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"stat accent\"\u003e\u003cdiv class=\"k\"\u003e2026Q2 營收\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"v\"\u003e\u0026gt;45 億\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"n\"\u003eQoQ +42% · YoY +110% · 營益率 23.5% 歷史新高\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"stat\"\u003e\u003cdiv class=\"k\"\u003e2026Q1 EPS\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"v\"\u003e4.36 元\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"n\"\u003e年增 79.4% · 淨利 12.6 億 · 毛利率 25.2%\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"stat\"\u003e\u003cdiv class=\"k\"\u003e高階料占比\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"v\"\u003e70%+\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"n\"\u003eELL/SLL+VLL/LL 合計 · M7/M8 達 39%\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e一句話\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e\u003cstrong\u003e台燿不再是景氣循環股。\u003c/strong\u003e 供需缺口 + 產品組合優化雙引擎，讓毛利率與營益率對 M8 放量高度敏感；短線評價已貴，中長期趨勢仍明確。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"toc\"\u003e\n    \u003ca href=\"#s1\"\u003e一、公司概況\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s2\"\u003e二、財務數據\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s3\"\u003e三、產業前景\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s4\"\u003e四、競爭優勢\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s5\"\u003e五、風險與觀察\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s6\"\u003e六、結論\u003c/a\u003e\n  \u003c/div\u003e\n\n  \u003csection id=\"s1\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e01\u003c/span\u003e 公司概況\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e基本資料\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e台灣高階 CCL 核心供應商\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e前身\u003c/strong\u003e台灣聯邦玻璃（1974），1997 跨入 CCL，2003 上櫃\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e產品：\u003c/strong\u003e銅箔基板 CCL、黏合片 Prepreg、多層壓合代工\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e應用：\u003c/strong\u003eAI / ASIC 伺服器、800G/1.6T 交換器、基地台、低軌衛星\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e股本：\u003c/strong\u003e流通約 2.76 億股\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e全球布局\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e台灣研發 × 兩岸生產 × 泰國分散風險\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e新竹：\u003c/strong\u003e總部與研發母廠\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e常熟 / 中山：\u003c/strong\u003e中國華東/華南基地\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e泰國春武里：\u003c/strong\u003e2026/07 起量產，08 月爬坡，目標 \u003cstrong\u003e2026Q4 全產能\u003c/strong\u003e；初期 30 萬張/月 → 60 萬張/月\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout warn\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e定位\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e全球少數能量產 \u003cstrong\u003eM7 等級以上\u003c/strong\u003e 的 CCL 廠（台燿、台光電、斗山、Panasonic），直接卡位 AI 算力與高速網通的材料入口。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s2\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e02\u003c/span\u003e 財務數據\u003c/h2\u003e\n    \u003ch3\u003e營收與獲利 — 階梯式成長\u003c/h3\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e季增 / 年增\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營益率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e獲利 / EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2025Q2\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e33.23 億元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQoQ +6.4%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e25.7%\u003c/strong\u003e（季減 2.3pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e淨利 3.19 億 · \u003cstrong\u003eEPS 2.36\u003c/strong\u003e · 淨利率 9.6% · ROE 20.3%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2026Q1\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e100.54 億元*\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQoQ +10.2% / YoY +57.8%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e25.2%（季增 3.1pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e18.2%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e淨利 12.60 億（YoY +87.5%）· \u003cstrong\u003eEPS 4.36\u003c/strong\u003e（YoY +79.4%）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2026Q2\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e\u0026gt;45 億元\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003eQoQ +42% / YoY +110%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e較 Q1 與去年同期\u003cstrong\u003e非常明顯增長\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e23.5% 歷史新高\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e業外輕微（利息+匯兌收益）· 費用率增速 \u0026lt; 營收\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp style=\"font-size:12px; color:var(--ink-2);\"\u003e* 2026Q1 與 Q2 口徑分別來自 StockFeel 與富果法說摘要，增幅以各來源法說口徑為準，最終以公司財報為準。\u003c/p\u003e\n\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e獲利品質\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e毛利率回升、營益率創高\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e2025Q2 受\u003cstrong\u003e台幣急升近 10%\u003c/strong\u003e 與庫存評價損失約 1 億元（侵蝕 1.5–1.7pp）壓抑\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e2026Q2 受惠\u003cstrong\u003e高階料占比提升 + 規模經濟\u003c/strong\u003e，營益率 18.2% → 23.5%\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e庫存約 \u003cstrong\u003e110 億元\u003c/strong\u003e（與 Q1 持平）、週轉天數降至 \u003cstrong\u003e90 天\u003c/strong\u003e，出貨暢旺所致\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e應收與存貨同步膨脹，\u003cstrong\u003e營運現金流短期流出\u003c/strong\u003e，資本支出擴大中\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e評價與股利\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003ePER 百倍、殖利率被稀釋\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e本益比：\u003c/strong\u003e2025/04 約 14.6 倍 → 2026/04 83.3 倍 → 2026/05 \u003cstrong\u003e122.1 倍\u003c/strong\u003e，已切換至成長股評價\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e股利：\u003c/strong\u003e2026/04/16 配現金 \u003cstrong\u003e7.506 元\u003c/strong\u003e（殖利率約 0.79%）；近五年均值 5.4 元 / 4.03%\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e擬發 \u003cstrong\u003e100 億元可轉債\u003c/strong\u003e支應擴產，未來發放率可能階段性讓位\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e評價改以 \u003cstrong\u003e2026–2027 預估 EPS × 目標倍數\u003c/strong\u003e 或 PEG 框架為宜\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n\n    \u003ch3\u003e產品組合 — 主動去低階化\u003c/h3\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e技術別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e2026Q1\u003c/th\u003e\u003cth\u003e2026Q2\u003c/th\u003e\u003cth\u003e說明\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003eM7 / M8（最高階）\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e38%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e39%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eAI / ASIC 伺服器與 800G 核心，ASP 最高\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eM4 / M6\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e31%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e高速網通與伺服器次高階\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eOthers（電源、厚銅等）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e14% 持續上升\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e利基型、毛利佳\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eNon-low loss（標準料）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e16%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e占比持續下降，去低階化奏效\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e低損耗高速材料 \u003cstrong\u003eELL/SLL + VLL/LL 合計逾 70%\u003c/strong\u003e，已成為營收與毛利核心，對平均售價高度敏感。\u003c/p\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s3\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e03\u003c/span\u003e 產業前景\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e關鍵數字\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e業界預估 \u003cstrong\u003e2025–2028 高階 CCL 需求 CAGR 96%\u003c/strong\u003e，遠高於產能 CAGR 22%；供需缺口明確，產業迎來\u003cstrong\u003e漲價 + 組合優化\u003c/strong\u003e雙紅利。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e需求端\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003eAI 算力與網通同步放量\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003eAI 主板 \u003cstrong\u003e50+ 層\u003c/strong\u003e、載板 22–24 層，線寬縮至 25μm 以下，材料從 FR-4 升級至 \u003cstrong\u003eM9\u003c/strong\u003e\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e800G 已放量、1.6T 在路上\u003c/strong\u003e，對訊號完整性要求極高\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003eASIC 自研伺服器普遍 \u003cstrong\u003eM8 起跳，2026–2027 擴大導入 M9\u003c/strong\u003e，進入爆發期\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e低軌衛星、高頻通訊為中長期第二曲線\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e供給端\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e擴產追不上需求\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e高階材料認證期長、良率門檻高，供給彈性低\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e原物料（銅箔、玻纖布、樹脂）成本上行，考驗轉嫁能力\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e台燿長期擴產 \u003cstrong\u003e195 萬張/月\u003c/strong\u003e（中山 +120 萬、泰國二期之二 +75 萬），時程 \u003cstrong\u003e2028–2029\u003c/strong\u003e\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e短中期仍吃緊，支撐價格與毛利\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s4\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e04\u003c/span\u003e 競爭優勢\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e構面\u003c/th\u003e\u003cth\u003e台燿（追趕者）\u003c/th\u003e\u003cth\u003e台光電（2383，龍頭）\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e定位\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e量小質精，聚焦高速低損耗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e規模與平台覆蓋領先\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e技術\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eM7/M8 與 ELL/SLL 集中度高，ASP 槓桿大\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e客戶與平台分散度最高\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e策略\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e主攻 800G / ASIC / 利基電源板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e通用 AI 伺服器平台為主\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e供應鏈\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國廠搶\u003cstrong\u003e非中供應鏈\u003c/strong\u003e份額\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全球產能布局最完整\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e\u003cstrong\u003e差異化：\u003c/strong\u003e不拚量、拚「質」—— 高階料占比每提升 1pp，對毛利率拉動顯著；Non-low loss 降至 16% 顯示產品組合持續優化，是獲利槓桿的來源。\u003c/p\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s5\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e05\u003c/span\u003e 觀察重點與風險\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"risk-grid\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003eM7/M8 占比能否續升至 40%+，帶動 ASP 與毛利率\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e泰國廠良率與爬坡、1.6T / M9 認證與放量時程\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e800G → 1.6T、GB200 / ASIC 平台拉貨延續性\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot amber\"\u003e\u003c/span\u003e 留意\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e月營收與法說指引是否延續 QoQ 成長軌跡\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"risk-grid\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 評價風險\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e滾動 PER 百倍以上，對 2026–2027 預期極敏感；\u003cstrong\u003e08/21 振幅 6%、收跌 5.08%\u003c/strong\u003e 為例證\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 匯率與成本\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e台幣急升曾單季侵蝕 1.5pp 毛利；銅箔、樹脂成本上行轉嫁力待驗\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 現金流與籌資\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e存貨 110 億、應收同步攀升，營運現金流承壓；100 億 CB 稀釋與槓桿上升\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot amber\"\u003e\u003c/span\u003e 稅務與遞延\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e泰國廠未轉盈 + 研發抵減保守，有效稅率階段性偏高；擴產遞延約 2 個月\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s6\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e06\u003c/span\u003e 結論\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e結論\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e台燿已從\u003cstrong\u003e循環股轉型為成長股\u003c/strong\u003e：短線不便宜、波動大，不適合以殖利率或低 PER 視角介入；中長期受惠高階 CCL 供需吃緊與非中供應鏈紅利，\u003cstrong\u003e若 M8/M9 放量如期、組合續優，獲利仍有階梯式上修空間\u003c/strong\u003e。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e\u003cstrong\u003e操作建議（研究觀點，非投資建議）：\u003c/strong\u003e分批布局、緊盯月營收與法說、嚴設停損；留意 CB 發行條件與現金流變化，避免在高波動時重押。\u003c/p\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\" style=\"margin-top:14px;\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\" style=\"border-left:3px solid var(--accent);\"\u003e\u003ch4\u003e適合的投資人\u003c/h4\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e能承受高波動、看 12–24 個月趨勢\u003c/li\u003e\u003cli\u003e認同 AI × 高速網通材料升級邏輯\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\" style=\"border-left:3px solid var(--warn);\"\u003e\u003ch4\u003e不適合的投資人\u003c/h4\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e追求穩定殖利率與低評價\u003c/li\u003e\u003cli\u003e無法承受單日 5–6% 振幅\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"footer\"\u003e\n    \u003cstrong\u003e資料來源：\u003c/strong\u003e台燿 2025Q2 / 2026Q2 法說會摘要（Vocus、富果直送 2026-07-30）、StockFeel（2026-05-20）、WantGoo、HiStock、CMoney 等公開資訊；即時報價取自 TPEX 市場資料（2026-08-21 收盤 1,495 元）。\u003cbr\u003e\n    \u003cstrong\u003e免責聲明：\u003c/strong\u003e本筆記僅為研究整理，非投資建議。數據以公司公告財報為準，時效至 2026-08-23。\n  \u003c/div\u003e\n\u003c/div\u003e","content":"\u003cdiv class=\"doc\"\u003e\n  \n\n  \u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e最新價（08/21）\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e1,495\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e參考價 1,500 · 開 1,555 · 高 1,580 / 低 1,510 · 量 5,278 張\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e2026Q2 營收\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e\u0026gt;45 億\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003eQoQ +42% · YoY +110% · 營益率 23.5% 歷史新高\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e2026Q1 EPS\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e4.36 元\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e年增 79.4% · 淨利 12.6 億 · 毛利率 25.2%\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e高階料占比\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e70%+\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003eELL/SLL+VLL/LL 合計 · M7/M8 達 39%\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e一句話\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e\u003cstrong\u003e台燿不再是景氣循環股。\u003c/strong\u003e 供需缺口 + 產品組合優化雙引擎，讓毛利率與營益率對 M8 放量高度敏感；短線評價已貴，中長期趨勢仍明確。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"toc\"\u003e\n    \u003ca href=\"#s1\"\u003e一、公司概況\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s2\"\u003e二、財務數據\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s3\"\u003e三、產業前景\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s4\"\u003e四、競爭優勢\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s5\"\u003e五、風險與觀察\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s6\"\u003e六、結論\u003c/a\u003e\n  \u003c/div\u003e\n\n  \u003csection id=\"s1\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e01\u003c/span\u003e 公司概況\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e基本資料\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e台灣高階 CCL 核心供應商\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e前身\u003c/strong\u003e台灣聯邦玻璃（1974），1997 跨入 CCL，2003 上櫃\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e產品：\u003c/strong\u003e銅箔基板 CCL、黏合片 Prepreg、多層壓合代工\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e應用：\u003c/strong\u003eAI / ASIC 伺服器、800G/1.6T 交換器、基地台、低軌衛星\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e股本：\u003c/strong\u003e流通約 2.76 億股\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e全球布局\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e台灣研發 × 兩岸生產 × 泰國分散風險\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e新竹：\u003c/strong\u003e總部與研發母廠\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e常熟 / 中山：\u003c/strong\u003e中國華東/華南基地\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e泰國春武里：\u003c/strong\u003e2026/07 起量產，08 月爬坡，目標 \u003cstrong\u003e2026Q4 全產能\u003c/strong\u003e；初期 30 萬張/月 → 60 萬張/月\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout warn\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e定位\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e全球少數能量產 \u003cstrong\u003eM7 等級以上\u003c/strong\u003e 的 CCL 廠（台燿、台光電、斗山、Panasonic），直接卡位 AI 算力與高速網通的材料入口。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s2\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e02\u003c/span\u003e 財務數據\u003c/h2\u003e\n    \u003ch3\u003e營收與獲利 — 階梯式成長\u003c/h3\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e季增 / 年增\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營益率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e獲利 / EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2025Q2\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e33.23 億元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQoQ +6.4%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e25.7%\u003c/strong\u003e（季減 2.3pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e淨利 3.19 億 · \u003cstrong\u003eEPS 2.36\u003c/strong\u003e · 淨利率 9.6% · ROE 20.3%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2026Q1\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e100.54 億元*\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQoQ +10.2% / YoY +57.8%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e25.2%（季增 3.1pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e18.2%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e淨利 12.60 億（YoY +87.5%）· \u003cstrong\u003eEPS 4.36\u003c/strong\u003e（YoY +79.4%）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2026Q2\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e\u0026gt;45 億元\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003eQoQ +42% / YoY +110%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e較 Q1 與去年同期\u003cstrong\u003e非常明顯增長\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e23.5% 歷史新高\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e業外輕微（利息+匯兌收益）· 費用率增速 \u0026lt; 營收\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp style=\"font-size:12px; color:var(--ink-2);\"\u003e* 2026Q1 與 Q2 口徑分別來自 StockFeel 與富果法說摘要，增幅以各來源法說口徑為準，最終以公司財報為準。\u003c/p\u003e\n\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e獲利品質\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e毛利率回升、營益率創高\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e2025Q2 受\u003cstrong\u003e台幣急升近 10%\u003c/strong\u003e 與庫存評價損失約 1 億元（侵蝕 1.5–1.7pp）壓抑\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e2026Q2 受惠\u003cstrong\u003e高階料占比提升 + 規模經濟\u003c/strong\u003e，營益率 18.2% → 23.5%\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e庫存約 \u003cstrong\u003e110 億元\u003c/strong\u003e（與 Q1 持平）、週轉天數降至 \u003cstrong\u003e90 天\u003c/strong\u003e，出貨暢旺所致\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e應收與存貨同步膨脹，\u003cstrong\u003e營運現金流短期流出\u003c/strong\u003e，資本支出擴大中\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e評價與股利\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003ePER 百倍、殖利率被稀釋\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e本益比：\u003c/strong\u003e2025/04 約 14.6 倍 → 2026/04 83.3 倍 → 2026/05 \u003cstrong\u003e122.1 倍\u003c/strong\u003e，已切換至成長股評價\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e股利：\u003c/strong\u003e2026/04/16 配現金 \u003cstrong\u003e7.506 元\u003c/strong\u003e（殖利率約 0.79%）；近五年均值 5.4 元 / 4.03%\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e擬發 \u003cstrong\u003e100 億元可轉債\u003c/strong\u003e支應擴產，未來發放率可能階段性讓位\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e評價改以 \u003cstrong\u003e2026–2027 預估 EPS × 目標倍數\u003c/strong\u003e 或 PEG 框架為宜\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n\n    \u003ch3\u003e產品組合 — 主動去低階化\u003c/h3\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e技術別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e2026Q1\u003c/th\u003e\u003cth\u003e2026Q2\u003c/th\u003e\u003cth\u003e說明\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003eM7 / M8（最高階）\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e38%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e39%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eAI / ASIC 伺服器與 800G 核心，ASP 最高\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eM4 / M6\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e31%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e高速網通與伺服器次高階\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eOthers（電源、厚銅等）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e14% 持續上升\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e利基型、毛利佳\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eNon-low loss（標準料）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e16%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e占比持續下降，去低階化奏效\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e低損耗高速材料 \u003cstrong\u003eELL/SLL + VLL/LL 合計逾 70%\u003c/strong\u003e，已成為營收與毛利核心，對平均售價高度敏感。\u003c/p\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s3\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e03\u003c/span\u003e 產業前景\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e關鍵數字\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e業界預估 \u003cstrong\u003e2025–2028 高階 CCL 需求 CAGR 96%\u003c/strong\u003e，遠高於產能 CAGR 22%；供需缺口明確，產業迎來\u003cstrong\u003e漲價 + 組合優化\u003c/strong\u003e雙紅利。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e需求端\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003eAI 算力與網通同步放量\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003eAI 主板 \u003cstrong\u003e50+ 層\u003c/strong\u003e、載板 22–24 層，線寬縮至 25μm 以下，材料從 FR-4 升級至 \u003cstrong\u003eM9\u003c/strong\u003e\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e800G 已放量、1.6T 在路上\u003c/strong\u003e，對訊號完整性要求極高\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003eASIC 自研伺服器普遍 \u003cstrong\u003eM8 起跳，2026–2027 擴大導入 M9\u003c/strong\u003e，進入爆發期\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e低軌衛星、高頻通訊為中長期第二曲線\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e供給端\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e擴產追不上需求\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e高階材料認證期長、良率門檻高，供給彈性低\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e原物料（銅箔、玻纖布、樹脂）成本上行，考驗轉嫁能力\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e台燿長期擴產 \u003cstrong\u003e195 萬張/月\u003c/strong\u003e（中山 +120 萬、泰國二期之二 +75 萬），時程 \u003cstrong\u003e2028–2029\u003c/strong\u003e\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e短中期仍吃緊，支撐價格與毛利\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s4\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e04\u003c/span\u003e 競爭優勢\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e構面\u003c/th\u003e\u003cth\u003e台燿（追趕者）\u003c/th\u003e\u003cth\u003e台光電（2383，龍頭）\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e定位\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e量小質精，聚焦高速低損耗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e規模與平台覆蓋領先\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e技術\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eM7/M8 與 ELL/SLL 集中度高，ASP 槓桿大\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e客戶與平台分散度最高\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e策略\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e主攻 800G / ASIC / 利基電源板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e通用 AI 伺服器平台為主\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e供應鏈\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國廠搶\u003cstrong\u003e非中供應鏈\u003c/strong\u003e份額\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全球產能布局最完整\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e\u003cstrong\u003e差異化：\u003c/strong\u003e不拚量、拚「質」—— 高階料占比每提升 1pp，對毛利率拉動顯著；Non-low loss 降至 16% 顯示產品組合持續優化，是獲利槓桿的來源。\u003c/p\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s5\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e05\u003c/span\u003e 觀察重點與風險\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"risk-grid\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003eM7/M8 占比能否續升至 40%+，帶動 ASP 與毛利率\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e泰國廠良率與爬坡、1.6T / M9 認證與放量時程\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e800G → 1.6T、GB200 / ASIC 平台拉貨延續性\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot amber\"\u003e\u003c/span\u003e 留意\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e月營收與法說指引是否延續 QoQ 成長軌跡\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"risk-grid\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 評價風險\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e滾動 PER 百倍以上，對 2026–2027 預期極敏感；\u003cstrong\u003e08/21 振幅 6%、收跌 5.08%\u003c/strong\u003e 為例證\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 匯率與成本\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e台幣急升曾單季侵蝕 1.5pp 毛利；銅箔、樹脂成本上行轉嫁力待驗\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 現金流與籌資\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e存貨 110 億、應收同步攀升，營運現金流承壓；100 億 CB 稀釋與槓桿上升\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot amber\"\u003e\u003c/span\u003e 稅務與遞延\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e泰國廠未轉盈 + 研發抵減保守，有效稅率階段性偏高；擴產遞延約 2 個月\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s6\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e06\u003c/span\u003e 結論\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e結論\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e台燿已從\u003cstrong\u003e循環股轉型為成長股\u003c/strong\u003e：短線不便宜、波動大，不適合以殖利率或低 PER 視角介入；中長期受惠高階 CCL 供需吃緊與非中供應鏈紅利，\u003cstrong\u003e若 M8/M9 放量如期、組合續優，獲利仍有階梯式上修空間\u003c/strong\u003e。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e\u003cstrong\u003e操作建議（研究觀點，非投資建議）：\u003c/strong\u003e分批布局、緊盯月營收與法說、嚴設停損；留意 CB 發行條件與現金流變化，避免在高波動時重押。\u003c/p\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\" style=\"margin-top:14px;\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\" style=\"border-left:3px solid var(--accent);\"\u003e\u003ch4\u003e適合的投資人\u003c/h4\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e能承受高波動、看 12–24 個月趨勢\u003c/li\u003e\u003cli\u003e認同 AI × 高速網通材料升級邏輯\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\" style=\"border-left:3px solid var(--warn);\"\u003e\u003ch4\u003e不適合的投資人\u003c/h4\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e追求穩定殖利率與低評價\u003c/li\u003e\u003cli\u003e無法承受單日 5–6% 振幅\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"footer\"\u003e\n    \u003cstrong\u003e資料來源：\u003c/strong\u003e台燿 2025Q2 / 2026Q2 法說會摘要（Vocus、富果直送 2026-07-30）、StockFeel（2026-05-20）、WantGoo、HiStock、CMoney 等公開資訊；即時報價取自 TPEX 市場資料（2026-08-21 收盤 1,495 元）。\u003cbr\u003e\n    \u003cstrong\u003e免責聲明：\u003c/strong\u003e本筆記僅為研究整理，非投資建議。數據以公司公告財報為準，時效至 2026-08-23。\n  \u003c/div\u003e\n\u003c/div\u003e","createdAt":1787451368018,"deletedAt":null,"displayMode":"artifact","embedRenders":{},"id":"b8f77bf01405c1bd8c18e6ec","isNew":false,"isPublic":true,"itemType":"NOTE","name":"台燿（6274）個股研究 — AI浪潮下的高階CCL追趕者","parents":{"fa4ef3df15c58bc418c01784":1787451368018},"preParentID":null,"updatedAt":1787452373694,"updatedBy":{"userId":"6a8a54fd00490b4ee99259","userName":"jysbala Su"},"version":7},"ownerName":"jysbala Su","subtree":[{"artifactHtml":"\u003cstyle\u003e\n  :root { --paper:#F7FAF8; --ink:#13201B; --ink-2:#5B6E67; --accent:#0F6F5F; --accent-2:#9A5B0A; --soft:#E6F0EB; --soft-2:#FEF3C7; --hair:#DDE6E0; --card:#FFFFFF; --warn:#B45309; }\n  :root[data-theme=\"dark\"] { --paper:#0F1412; --ink:#E6EDE9; --ink-2:#A7B7B1; --accent:#5ED0BF; 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(max-width:640px) { .doc{padding:20px 16px;} h1{font-size:22px;} .stats{grid-template-columns:1fr 1fr;} .two-col,.risk-grid{grid-template-columns:1fr;} table{min-width:560px;} }\n\u003c/style\u003e\u003cdiv class=\"doc\"\u003e\n  \u003cheader\u003e\n    \u003cdiv class=\"eyebrow\"\u003eTPEX 6274 · 個股研究 · 2026-08-23\u003c/div\u003e\n    \u003ch1\u003e台燿（6274）個股研究 — AI浪潮下的高階CCL追趕者\u003c/h1\u003e\n    \u003cp class=\"lede\"\u003e銅箔基板（CCL）迎來結構性升級：AI 伺服器、ASIC 與 800G/1.6T 交換器推升 M7/M8 需求，台燿以高階低損耗材料為核心，營收與獲利呈階梯式成長，泰國廠爬坡為下一階段動能。\u003c/p\u003e\n    \u003cdiv class=\"meta\"\u003e\n      \u003cspan class=\"chip accent\"\u003e上櫃 CCL / Prepreg\u003c/span\u003e\n      \u003cspan class=\"chip\"\u003eAI 伺服器 × 高速網通\u003c/span\u003e\n      \u003cspan class=\"chip\"\u003e泰國廠 2026Q4 達全產能\u003c/span\u003e\n      \u003cspan class=\"chip warn\"\u003ePER 已切換至成長股框架\u003c/span\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/header\u003e\n\n  \u003csection data-cube=\"stats\" class=\"stats\"\u003e\n    \u003cdiv class=\"stat\"\u003e\u003cdiv class=\"k\"\u003e最新價（08/21）\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"v\"\u003e1,495\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"n\"\u003e參考價 1,500 · 開 1,555 · 高 1,580 / 低 1,510 · 量 5,278 張\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"stat accent\"\u003e\u003cdiv class=\"k\"\u003e2026Q2 營收\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"v\"\u003e\u0026gt;45 億\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"n\"\u003eQoQ +42% · YoY +110% · 營益率 23.5% 歷史新高\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"stat\"\u003e\u003cdiv class=\"k\"\u003e2026Q1 EPS\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"v\"\u003e4.36 元\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"n\"\u003e年增 79.4% · 淨利 12.6 億 · 毛利率 25.2%\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"stat\"\u003e\u003cdiv class=\"k\"\u003e高階料占比\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"v\"\u003e70%+\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"n\"\u003eELL/SLL+VLL/LL 合計 · M7/M8 達 39%\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e一句話\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e\u003cstrong\u003e台燿不再是景氣循環股。\u003c/strong\u003e 供需缺口 + 產品組合優化雙引擎，讓毛利率與營益率對 M8 放量高度敏感；短線評價已貴，中長期趨勢仍明確。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"toc\"\u003e\n    \u003ca href=\"#s1\"\u003e一、公司概況\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s2\"\u003e二、財務數據\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s3\"\u003e三、產業前景\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s4\"\u003e四、競爭優勢\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s5\"\u003e五、風險與觀察\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s6\"\u003e六、結論\u003c/a\u003e\n  \u003c/div\u003e\n\n  \u003csection id=\"s1\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e01\u003c/span\u003e 公司概況\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e基本資料\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e台灣高階 CCL 核心供應商\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e前身\u003c/strong\u003e台灣聯邦玻璃（1974），1997 跨入 CCL，2003 上櫃\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e產品：\u003c/strong\u003e銅箔基板 CCL、黏合片 Prepreg、多層壓合代工\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e應用：\u003c/strong\u003eAI / ASIC 伺服器、800G/1.6T 交換器、基地台、低軌衛星\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e股本：\u003c/strong\u003e流通約 2.76 億股\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e全球布局\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e台灣研發 × 兩岸生產 × 泰國分散風險\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e新竹：\u003c/strong\u003e總部與研發母廠\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e常熟 / 中山：\u003c/strong\u003e中國華東/華南基地\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e泰國春武里：\u003c/strong\u003e2026/07 起量產，08 月爬坡，目標 \u003cstrong\u003e2026Q4 全產能\u003c/strong\u003e；初期 30 萬張/月 → 60 萬張/月\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout warn\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e定位\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e全球少數能量產 \u003cstrong\u003eM7 等級以上\u003c/strong\u003e 的 CCL 廠（台燿、台光電、斗山、Panasonic），直接卡位 AI 算力與高速網通的材料入口。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s2\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e02\u003c/span\u003e 財務數據\u003c/h2\u003e\n    \u003ch3\u003e營收與獲利 — 階梯式成長\u003c/h3\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e季增 / 年增\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營益率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e獲利 / EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2025Q2\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e33.23 億元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQoQ +6.4%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e25.7%\u003c/strong\u003e（季減 2.3pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e淨利 3.19 億 · \u003cstrong\u003eEPS 2.36\u003c/strong\u003e · 淨利率 9.6% · ROE 20.3%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2026Q1\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e100.54 億元*\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQoQ +10.2% / YoY +57.8%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e25.2%（季增 3.1pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e18.2%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e淨利 12.60 億（YoY +87.5%）· \u003cstrong\u003eEPS 4.36\u003c/strong\u003e（YoY +79.4%）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2026Q2\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e\u0026gt;45 億元\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003eQoQ +42% / YoY +110%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e較 Q1 與去年同期\u003cstrong\u003e非常明顯增長\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e23.5% 歷史新高\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e業外輕微（利息+匯兌收益）· 費用率增速 \u0026lt; 營收\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp style=\"font-size:12px; color:var(--ink-2);\"\u003e* 2026Q1 與 Q2 口徑分別來自 StockFeel 與富果法說摘要，增幅以各來源法說口徑為準，最終以公司財報為準。\u003c/p\u003e\n\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e獲利品質\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e毛利率回升、營益率創高\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e2025Q2 受\u003cstrong\u003e台幣急升近 10%\u003c/strong\u003e 與庫存評價損失約 1 億元（侵蝕 1.5–1.7pp）壓抑\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e2026Q2 受惠\u003cstrong\u003e高階料占比提升 + 規模經濟\u003c/strong\u003e，營益率 18.2% → 23.5%\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e庫存約 \u003cstrong\u003e110 億元\u003c/strong\u003e（與 Q1 持平）、週轉天數降至 \u003cstrong\u003e90 天\u003c/strong\u003e，出貨暢旺所致\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e應收與存貨同步膨脹，\u003cstrong\u003e營運現金流短期流出\u003c/strong\u003e，資本支出擴大中\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e評價與股利\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003ePER 百倍、殖利率被稀釋\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e本益比：\u003c/strong\u003e2025/04 約 14.6 倍 → 2026/04 83.3 倍 → 2026/05 \u003cstrong\u003e122.1 倍\u003c/strong\u003e，已切換至成長股評價\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e股利：\u003c/strong\u003e2026/04/16 配現金 \u003cstrong\u003e7.506 元\u003c/strong\u003e（殖利率約 0.79%）；近五年均值 5.4 元 / 4.03%\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e擬發 \u003cstrong\u003e100 億元可轉債\u003c/strong\u003e支應擴產，未來發放率可能階段性讓位\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e評價改以 \u003cstrong\u003e2026–2027 預估 EPS × 目標倍數\u003c/strong\u003e 或 PEG 框架為宜\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n\n    \u003ch3\u003e產品組合 — 主動去低階化\u003c/h3\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e技術別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e2026Q1\u003c/th\u003e\u003cth\u003e2026Q2\u003c/th\u003e\u003cth\u003e說明\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003eM7 / M8（最高階）\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e38%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e39%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eAI / ASIC 伺服器與 800G 核心，ASP 最高\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eM4 / M6\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e31%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e高速網通與伺服器次高階\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eOthers（電源、厚銅等）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e14% 持續上升\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e利基型、毛利佳\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eNon-low loss（標準料）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e16%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e占比持續下降，去低階化奏效\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e低損耗高速材料 \u003cstrong\u003eELL/SLL + VLL/LL 合計逾 70%\u003c/strong\u003e，已成為營收與毛利核心，對平均售價高度敏感。\u003c/p\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s3\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e03\u003c/span\u003e 產業前景\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e關鍵數字\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e業界預估 \u003cstrong\u003e2025–2028 高階 CCL 需求 CAGR 96%\u003c/strong\u003e，遠高於產能 CAGR 22%；供需缺口明確，產業迎來\u003cstrong\u003e漲價 + 組合優化\u003c/strong\u003e雙紅利。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e需求端\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003eAI 算力與網通同步放量\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003eAI 主板 \u003cstrong\u003e50+ 層\u003c/strong\u003e、載板 22–24 層，線寬縮至 25μm 以下，材料從 FR-4 升級至 \u003cstrong\u003eM9\u003c/strong\u003e\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e800G 已放量、1.6T 在路上\u003c/strong\u003e，對訊號完整性要求極高\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003eASIC 自研伺服器普遍 \u003cstrong\u003eM8 起跳，2026–2027 擴大導入 M9\u003c/strong\u003e，進入爆發期\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e低軌衛星、高頻通訊為中長期第二曲線\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e供給端\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e擴產追不上需求\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e高階材料認證期長、良率門檻高，供給彈性低\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e原物料（銅箔、玻纖布、樹脂）成本上行，考驗轉嫁能力\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e台燿長期擴產 \u003cstrong\u003e195 萬張/月\u003c/strong\u003e（中山 +120 萬、泰國二期之二 +75 萬），時程 \u003cstrong\u003e2028–2029\u003c/strong\u003e\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e短中期仍吃緊，支撐價格與毛利\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s4\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e04\u003c/span\u003e 競爭優勢\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e構面\u003c/th\u003e\u003cth\u003e台燿（追趕者）\u003c/th\u003e\u003cth\u003e台光電（2383，龍頭）\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e定位\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e量小質精，聚焦高速低損耗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e規模與平台覆蓋領先\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e技術\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eM7/M8 與 ELL/SLL 集中度高，ASP 槓桿大\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e客戶與平台分散度最高\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e策略\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e主攻 800G / ASIC / 利基電源板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e通用 AI 伺服器平台為主\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e供應鏈\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國廠搶\u003cstrong\u003e非中供應鏈\u003c/strong\u003e份額\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全球產能布局最完整\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e\u003cstrong\u003e差異化：\u003c/strong\u003e不拚量、拚「質」—— 高階料占比每提升 1pp，對毛利率拉動顯著；Non-low loss 降至 16% 顯示產品組合持續優化，是獲利槓桿的來源。\u003c/p\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s5\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e05\u003c/span\u003e 觀察重點與風險\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"risk-grid\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003eM7/M8 占比能否續升至 40%+，帶動 ASP 與毛利率\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e泰國廠良率與爬坡、1.6T / M9 認證與放量時程\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e800G → 1.6T、GB200 / ASIC 平台拉貨延續性\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot amber\"\u003e\u003c/span\u003e 留意\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e月營收與法說指引是否延續 QoQ 成長軌跡\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"risk-grid\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 評價風險\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e滾動 PER 百倍以上，對 2026–2027 預期極敏感；\u003cstrong\u003e08/21 振幅 6%、收跌 5.08%\u003c/strong\u003e 為例證\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 匯率與成本\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e台幣急升曾單季侵蝕 1.5pp 毛利；銅箔、樹脂成本上行轉嫁力待驗\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 現金流與籌資\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e存貨 110 億、應收同步攀升，營運現金流承壓；100 億 CB 稀釋與槓桿上升\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot amber\"\u003e\u003c/span\u003e 稅務與遞延\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e泰國廠未轉盈 + 研發抵減保守，有效稅率階段性偏高；擴產遞延約 2 個月\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s6\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e06\u003c/span\u003e 結論\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e結論\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e台燿已從\u003cstrong\u003e循環股轉型為成長股\u003c/strong\u003e：短線不便宜、波動大，不適合以殖利率或低 PER 視角介入；中長期受惠高階 CCL 供需吃緊與非中供應鏈紅利，\u003cstrong\u003e若 M8/M9 放量如期、組合續優，獲利仍有階梯式上修空間\u003c/strong\u003e。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e\u003cstrong\u003e操作建議（研究觀點，非投資建議）：\u003c/strong\u003e分批布局、緊盯月營收與法說、嚴設停損；留意 CB 發行條件與現金流變化，避免在高波動時重押。\u003c/p\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\" style=\"margin-top:14px;\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\" style=\"border-left:3px solid var(--accent);\"\u003e\u003ch4\u003e適合的投資人\u003c/h4\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e能承受高波動、看 12–24 個月趨勢\u003c/li\u003e\u003cli\u003e認同 AI × 高速網通材料升級邏輯\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\" style=\"border-left:3px solid var(--warn);\"\u003e\u003ch4\u003e不適合的投資人\u003c/h4\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e追求穩定殖利率與低評價\u003c/li\u003e\u003cli\u003e無法承受單日 5–6% 振幅\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"footer\"\u003e\n    \u003cstrong\u003e資料來源：\u003c/strong\u003e台燿 2025Q2 / 2026Q2 法說會摘要（Vocus、富果直送 2026-07-30）、StockFeel（2026-05-20）、WantGoo、HiStock、CMoney 等公開資訊；即時報價取自 TPEX 市場資料（2026-08-21 收盤 1,495 元）。\u003cbr\u003e\n    \u003cstrong\u003e免責聲明：\u003c/strong\u003e本筆記僅為研究整理，非投資建議。數據以公司公告財報為準，時效至 2026-08-23。\n  \u003c/div\u003e\n\u003c/div\u003e","content":"\u003cdiv class=\"doc\"\u003e\n  \n\n  \u003ctable\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e最新價（08/21）\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e1,495\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e參考價 1,500 · 開 1,555 · 高 1,580 / 低 1,510 · 量 5,278 張\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e2026Q2 營收\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e\u0026gt;45 億\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003eQoQ +42% · YoY +110% · 營益率 23.5% 歷史新高\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e2026Q1 EPS\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e4.36 元\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e年增 79.4% · 淨利 12.6 億 · 毛利率 25.2%\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e高階料占比\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003e70%+\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cp\u003eELL/SLL+VLL/LL 合計 · M7/M8 達 39%\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/table\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e一句話\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e\u003cstrong\u003e台燿不再是景氣循環股。\u003c/strong\u003e 供需缺口 + 產品組合優化雙引擎，讓毛利率與營益率對 M8 放量高度敏感；短線評價已貴，中長期趨勢仍明確。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"toc\"\u003e\n    \u003ca href=\"#s1\"\u003e一、公司概況\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s2\"\u003e二、財務數據\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s3\"\u003e三、產業前景\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s4\"\u003e四、競爭優勢\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s5\"\u003e五、風險與觀察\u003c/a\u003e\u003ca href=\"#s6\"\u003e六、結論\u003c/a\u003e\n  \u003c/div\u003e\n\n  \u003csection id=\"s1\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e01\u003c/span\u003e 公司概況\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e基本資料\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e台灣高階 CCL 核心供應商\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e前身\u003c/strong\u003e台灣聯邦玻璃（1974），1997 跨入 CCL，2003 上櫃\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e產品：\u003c/strong\u003e銅箔基板 CCL、黏合片 Prepreg、多層壓合代工\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e應用：\u003c/strong\u003eAI / ASIC 伺服器、800G/1.6T 交換器、基地台、低軌衛星\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e股本：\u003c/strong\u003e流通約 2.76 億股\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e全球布局\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e台灣研發 × 兩岸生產 × 泰國分散風險\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e新竹：\u003c/strong\u003e總部與研發母廠\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e常熟 / 中山：\u003c/strong\u003e中國華東/華南基地\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e泰國春武里：\u003c/strong\u003e2026/07 起量產，08 月爬坡，目標 \u003cstrong\u003e2026Q4 全產能\u003c/strong\u003e；初期 30 萬張/月 → 60 萬張/月\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout warn\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e定位\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e全球少數能量產 \u003cstrong\u003eM7 等級以上\u003c/strong\u003e 的 CCL 廠（台燿、台光電、斗山、Panasonic），直接卡位 AI 算力與高速網通的材料入口。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s2\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e02\u003c/span\u003e 財務數據\u003c/h2\u003e\n    \u003ch3\u003e營收與獲利 — 階梯式成長\u003c/h3\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e季增 / 年增\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營益率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e獲利 / EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2025Q2\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e33.23 億元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQoQ +6.4%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e25.7%\u003c/strong\u003e（季減 2.3pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e淨利 3.19 億 · \u003cstrong\u003eEPS 2.36\u003c/strong\u003e · 淨利率 9.6% · ROE 20.3%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2026Q1\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e100.54 億元*\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQoQ +10.2% / YoY +57.8%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e25.2%（季增 3.1pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e18.2%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e淨利 12.60 億（YoY +87.5%）· \u003cstrong\u003eEPS 4.36\u003c/strong\u003e（YoY +79.4%）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e2026Q2\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e\u0026gt;45 億元\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003eQoQ +42% / YoY +110%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e較 Q1 與去年同期\u003cstrong\u003e非常明顯增長\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e23.5% 歷史新高\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e業外輕微（利息+匯兌收益）· 費用率增速 \u0026lt; 營收\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp style=\"font-size:12px; color:var(--ink-2);\"\u003e* 2026Q1 與 Q2 口徑分別來自 StockFeel 與富果法說摘要，增幅以各來源法說口徑為準，最終以公司財報為準。\u003c/p\u003e\n\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e獲利品質\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e毛利率回升、營益率創高\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e2025Q2 受\u003cstrong\u003e台幣急升近 10%\u003c/strong\u003e 與庫存評價損失約 1 億元（侵蝕 1.5–1.7pp）壓抑\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e2026Q2 受惠\u003cstrong\u003e高階料占比提升 + 規模經濟\u003c/strong\u003e，營益率 18.2% → 23.5%\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e庫存約 \u003cstrong\u003e110 億元\u003c/strong\u003e（與 Q1 持平）、週轉天數降至 \u003cstrong\u003e90 天\u003c/strong\u003e，出貨暢旺所致\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e應收與存貨同步膨脹，\u003cstrong\u003e營運現金流短期流出\u003c/strong\u003e，資本支出擴大中\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e評價與股利\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003ePER 百倍、殖利率被稀釋\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e本益比：\u003c/strong\u003e2025/04 約 14.6 倍 → 2026/04 83.3 倍 → 2026/05 \u003cstrong\u003e122.1 倍\u003c/strong\u003e，已切換至成長股評價\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e股利：\u003c/strong\u003e2026/04/16 配現金 \u003cstrong\u003e7.506 元\u003c/strong\u003e（殖利率約 0.79%）；近五年均值 5.4 元 / 4.03%\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e擬發 \u003cstrong\u003e100 億元可轉債\u003c/strong\u003e支應擴產，未來發放率可能階段性讓位\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e評價改以 \u003cstrong\u003e2026–2027 預估 EPS × 目標倍數\u003c/strong\u003e 或 PEG 框架為宜\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n\n    \u003ch3\u003e產品組合 — 主動去低階化\u003c/h3\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e技術別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e2026Q1\u003c/th\u003e\u003cth\u003e2026Q2\u003c/th\u003e\u003cth\u003e說明\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003eM7 / M8（最高階）\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e38%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e39%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eAI / ASIC 伺服器與 800G 核心，ASP 最高\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eM4 / M6\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e31%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e高速網通與伺服器次高階\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eOthers（電源、厚銅等）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e14% 持續上升\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e利基型、毛利佳\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003eNon-low loss（標準料）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e16%\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e占比持續下降，去低階化奏效\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e低損耗高速材料 \u003cstrong\u003eELL/SLL + VLL/LL 合計逾 70%\u003c/strong\u003e，已成為營收與毛利核心，對平均售價高度敏感。\u003c/p\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s3\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e03\u003c/span\u003e 產業前景\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e關鍵數字\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e業界預估 \u003cstrong\u003e2025–2028 高階 CCL 需求 CAGR 96%\u003c/strong\u003e，遠高於產能 CAGR 22%；供需缺口明確，產業迎來\u003cstrong\u003e漲價 + 組合優化\u003c/strong\u003e雙紅利。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e需求端\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003eAI 算力與網通同步放量\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003eAI 主板 \u003cstrong\u003e50+ 層\u003c/strong\u003e、載板 22–24 層，線寬縮至 25μm 以下，材料從 FR-4 升級至 \u003cstrong\u003eM9\u003c/strong\u003e\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e\u003cstrong\u003e800G 已放量、1.6T 在路上\u003c/strong\u003e，對訊號完整性要求極高\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003eASIC 自研伺服器普遍 \u003cstrong\u003eM8 起跳，2026–2027 擴大導入 M9\u003c/strong\u003e，進入爆發期\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e低軌衛星、高頻通訊為中長期第二曲線\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\"\u003e\n        \u003cdiv class=\"badge\"\u003e供給端\u003c/div\u003e\n        \u003ch4\u003e擴產追不上需求\u003c/h4\u003e\n        \u003cul\u003e\n          \u003cli\u003e高階材料認證期長、良率門檻高，供給彈性低\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e原物料（銅箔、玻纖布、樹脂）成本上行，考驗轉嫁能力\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e台燿長期擴產 \u003cstrong\u003e195 萬張/月\u003c/strong\u003e（中山 +120 萬、泰國二期之二 +75 萬），時程 \u003cstrong\u003e2028–2029\u003c/strong\u003e\u003c/li\u003e\n          \u003cli\u003e短中期仍吃緊，支撐價格與毛利\u003c/li\u003e\n        \u003c/ul\u003e\n      \u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s4\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e04\u003c/span\u003e 競爭優勢\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"table-wrap\"\u003e\n    \u003ctable\u003e\n      \u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e構面\u003c/th\u003e\u003cth\u003e台燿（追趕者）\u003c/th\u003e\u003cth\u003e台光電（2383，龍頭）\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\n      \u003ctbody\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e定位\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e量小質精，聚焦高速低損耗\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e規模與平台覆蓋領先\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e技術\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eM7/M8 與 ELL/SLL 集中度高，ASP 槓桿大\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e客戶與平台分散度最高\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e策略\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e主攻 800G / ASIC / 利基電源板\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e通用 AI 伺服器平台為主\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n        \u003ctr\u003e\u003ctd\u003e\u003cstrong\u003e供應鏈\u003c/strong\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e泰國廠搶\u003cstrong\u003e非中供應鏈\u003c/strong\u003e份額\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全球產能布局最完整\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\n      \u003c/tbody\u003e\n    \u003c/table\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e\u003cstrong\u003e差異化：\u003c/strong\u003e不拚量、拚「質」—— 高階料占比每提升 1pp，對毛利率拉動顯著；Non-low loss 降至 16% 顯示產品組合持續優化，是獲利槓桿的來源。\u003c/p\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s5\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e05\u003c/span\u003e 觀察重點與風險\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"risk-grid\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003eM7/M8 占比能否續升至 40%+，帶動 ASP 與毛利率\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e泰國廠良率與爬坡、1.6T / M9 認證與放量時程\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot green\"\u003e\u003c/span\u003e 正向觀察\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e800G → 1.6T、GB200 / ASIC 平台拉貨延續性\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot amber\"\u003e\u003c/span\u003e 留意\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e月營收與法說指引是否延續 QoQ 成長軌跡\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n    \u003cdiv class=\"risk-grid\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 評價風險\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e滾動 PER 百倍以上，對 2026–2027 預期極敏感；\u003cstrong\u003e08/21 振幅 6%、收跌 5.08%\u003c/strong\u003e 為例證\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 匯率與成本\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e台幣急升曾單季侵蝕 1.5pp 毛利；銅箔、樹脂成本上行轉嫁力待驗\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot red\"\u003e\u003c/span\u003e 現金流與籌資\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e存貨 110 億、應收同步攀升，營運現金流承壓；100 億 CB 稀釋與槓桿上升\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"risk\"\u003e\u003ch4\u003e\u003cspan class=\"dot amber\"\u003e\u003c/span\u003e 稅務與遞延\u003c/h4\u003e\u003cp\u003e泰國廠未轉盈 + 研發抵減保守，有效稅率階段性偏高；擴產遞延約 2 個月\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003csection id=\"s6\"\u003e\n    \u003ch2\u003e\u003cspan class=\"num\"\u003e06\u003c/span\u003e 結論\u003c/h2\u003e\n    \u003cdiv class=\"callout\"\u003e\u003cspan class=\"tag\"\u003e結論\u003c/span\u003e\u003cdiv\u003e台燿已從\u003cstrong\u003e循環股轉型為成長股\u003c/strong\u003e：短線不便宜、波動大，不適合以殖利率或低 PER 視角介入；中長期受惠高階 CCL 供需吃緊與非中供應鏈紅利，\u003cstrong\u003e若 M8/M9 放量如期、組合續優，獲利仍有階梯式上修空間\u003c/strong\u003e。\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003cp\u003e\u003cstrong\u003e操作建議（研究觀點，非投資建議）：\u003c/strong\u003e分批布局、緊盯月營收與法說、嚴設停損；留意 CB 發行條件與現金流變化，避免在高波動時重押。\u003c/p\u003e\n    \u003cdiv class=\"two-col\" style=\"margin-top:14px;\"\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\" style=\"border-left:3px solid var(--accent);\"\u003e\u003ch4\u003e適合的投資人\u003c/h4\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e能承受高波動、看 12–24 個月趨勢\u003c/li\u003e\u003cli\u003e認同 AI × 高速網通材料升級邏輯\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\n      \u003cdiv class=\"card\" style=\"border-left:3px solid var(--warn);\"\u003e\u003ch4\u003e不適合的投資人\u003c/h4\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e追求穩定殖利率與低評價\u003c/li\u003e\u003cli\u003e無法承受單日 5–6% 振幅\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\n    \u003c/div\u003e\n  \u003c/section\u003e\n\n  \u003cdiv class=\"footer\"\u003e\n    \u003cstrong\u003e資料來源：\u003c/strong\u003e台燿 2025Q2 / 2026Q2 法說會摘要（Vocus、富果直送 2026-07-30）、StockFeel（2026-05-20）、WantGoo、HiStock、CMoney 等公開資訊；即時報價取自 TPEX 市場資料（2026-08-21 收盤 1,495 元）。\u003cbr\u003e\n    \u003cstrong\u003e免責聲明：\u003c/strong\u003e本筆記僅為研究整理，非投資建議。數據以公司公告財報為準，時效至 2026-08-23。\n  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