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台北（quote快照09-24＋history至09-23＋chips至09-24＋fundamentals至08月營收／H1財報）｜模型版本：個股v2026-09-11｜前次：首次覆蓋｜本次新增證據：首次完整九段＋外資目標價專題｜結論是否改變：首次，無\u003c/p\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #c00;padding:10px\"\u003e\u003cb\u003e缺口盒（全文缺口收斂於此）\u003c/b\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e🟡 fundamentals season2之EPS 28.08／營收91.66億為H1累計口徑，嚴禁當Q2單季；Q2單季以媒體轉述為準（營收52.33億、稅後15.24億、EPS 15.55），Q1單季未拆分（以28.08-15.55≈12.53回推，已標示推算）\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟡 完全稀釋股數、存貨應收、現金流、資本支出、客戶集中度、法說日期：公開管道未見\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟡 穎崴6515 fundamentals查無（TPEX 404），同業比較以精測／雍智硬數字＋致茂／國際大廠定位補足\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟢 具名外資原始報告PDF未得（見第三章），皆為媒體轉述；英文查詢MPI 6223 target price無有效命中，僅中文媒體鏈完整\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🔴 無（本次無影響結論的紅缺口）\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:8px\"\u003e\u003cb\u003e報價口徑盒\u003c/b\u003e：history（adjusted）09-23收5620；quote快照09-24 last約5415（open 5625／high 5840／low 5620之外，last低於low，僅採last方向）、ref 5500為舊值不採。今日水位約5415，較前收-205（約-3.6%）。history：08-27收5090、08-28收5030、09-01收5410、09-08收5795、09-09收5615、09-22收5345、09-23收5620，波動劇烈。fundamentals PE 115.95（09-24，5415÷TTM約46.7回推，與H1 28.08＋2025H2隱含一致，已標示推算）。\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e旺矽為台灣MEMS探針卡龍頭，主產品MEMS／VPC探針卡＋半導體測試設備（AST、Thermal），受惠AI ASIC、HPC、高頻寬高I/O測試難度提升＋先進封裝。全球探針卡市場預估由2026年30億美元成長（CAGR約10.6%，FB轉述08-18）。上游：鑽針、基板、設備零組件；中游：探針卡同業競爭；下游：美系CSP、AI ASIC（輝達Vera CPU、Mellanox網通晶片）、晶圓代工CoWoS鏈。成長核心＝MEMS探針卡＋美系CSP客戶＋高毛利產品組合。設備線：CPO測試設備2026Q4出貨認列、2027H1量產單報到（Yahoo 08-16）。\u003c/p\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e組別\u003c/th\u003e\u003cth\u003e代表\u003c/th\u003e\u003cth\u003e產品結構／毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e贏在哪／輸在哪\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e探針卡同業\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e精測6510\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eH1 EPS 25.45、毛57.2%（17.14億÷29.97億）、8月6.38億年增54.3%、前8月42.50億年增33.1%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e贏在MEMS市佔＋美系滲透＋毛利率58.37%居首；輸在估值PE 115倍高於精測78倍，波動更大\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e探針卡同業\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e雍智6683\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eH1 EPS 12.24、毛49.8%、8月2.33億年增25.7%、前8月17.80億年增29.8%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e贏在營收規模（旺矽8月20.48億為雍智約9倍）＋AI ASIC放量；輸在雍智股性相對穩，旺矽法說保守易急跌\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e測試設備同業\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e致茂2360\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e8月營收創高（CTEE 09-10，硬數字未揭露）；MS、美銀、花旗同步看好上看3字頭\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e贏在探針卡＋設備雙引擎（AST／Thermal）；輸在設備營收佔比仍小，CPO兌現要到2027\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e海外探針卡\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eFormFactor／Technoprobe（查無硬數字）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e全球龍頭，HBM／DRAM探針卡認證最齊\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e贏在台系交期＋成本＋AI ASIC新客戶滲透；輸在高階DRAM／HBM份額仍落後國際大廠，長約比重低\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003ch2\u003e二、財報（期間口徑嚴格分開）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率／營益率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e稅後／EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e91.66億（fundamentals 91.66億；MoneyDJ 08-31同）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e毛約58-59%、營益約33.6%（30.75億÷91.66億）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eEPS 28.08（H1累計，嚴禁寫Q2單季）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季（媒體）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e52.33億（季增33.06%、年增58.93%，連6季新高）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e毛58.37%、營益率34.4%創歷史新高（麥格理，UDN 08-23）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後15.24億、EPS 15.55（優於預期）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-07單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18.05億（月-1.5%、年增66.5%；fundamentals）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-08單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e20.48億（月增13.4%、年增69.9%；前8月130.20億年增54.8%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e7-8月合計38.53億，已達Q2約74%（Yahoo 09-24）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQ3季增僅約0.5%（PocketStock 08-17轉述法說）、Q4溫和改善\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQ3毛約59%、Q4溫和改善（美銀，UDN 08-23）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eFactSet中位64.67（見第三章）；H1 28.08已達43%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:8px\"\u003e\u003cb\u003e差異盒\u003c/b\u003e：fundamentals season2 EPS 28.08／營收91.66億為H1累計，與MoneyDJ上半年91.66億吻合；媒體Q2 15.55＋回推Q1約12.53＝28.08勾稽一致。配息：07-09除息22元（殖利率約0.4%）。近五年毛利率由2021Q1 41.28%墊高至2026Q1 59.45%（Yahoo 09-13），2022-23下行期營益率僅回落至14-19%未虧損。\u003c/div\u003e\u003cp\u003e財報品質：量價齊揚＋高毛利產品組合＋營益率創新高；但Q3展望保守與法人高預期落差明顯，漲價反映幅度待Q4驗證。本章缺口一句：Q3毛利率能否守59%待驗，方向不變。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人共識（外資原文專題：只列市場共識，Base為作者自推見第八章）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e英文直查MPI Corporation 6223 target price Morgan Stanley Goldman近6個月無有效命中；中文鏈完整。具名外資原始PDF皆未公開，以下皆為媒體轉述，已標示來源與日期。外資目標價均為12個月目標，非曆年底目標。\u003c/p\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構／來源\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等／目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估／理由\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eAletheia Capital（香港獨立研究，UDN／IEK／數位時代轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-06-11初評；2026-09-12維持\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e4000→10000→維持12000，列Alpha超額報酬組合，重申買進\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026年EPS≥78.1（年增逾1倍）、2027年186.5、2028年286.5；橫掃Vera CPU＋Mellanox訂單、台灣同業掉單、CPO爆發\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e麥格理（經濟日報08-24轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-23\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e調高19%至9500（外資最高，主流券商）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQ2營益率34.4%創新高超預期；三大利多＋財報優於預期\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e高盛（Vocus 07-28；經濟日報08-24）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-07-28→08-23\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e8800→8000（降）→8500（Q2後上修）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eCPO不確定性已反映、新客戶滲透＋擴產；Q2後隨財報上修至8500\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e美銀（經濟日報08-23／08-24）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-23\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e上修至8500\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027年營收年增67%、Q3毛約59%Q4改善；AI ASIC新品＋新客戶\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e摩根士丹利（經濟日報08-24）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-23\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e重申8000\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e方向偏多但低於麥格理／美銀／高盛\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e大和資本（工商09-10前後）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-09-10\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e8415\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eCPO測試設備Q4出貨認列，2027-28貢獻營收4.8-9.2%；催化劑明確\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e花旗／FactSet共識\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-20；06-26\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e花旗7200；FactSet 12位分析師中位64.67（52.83-76.28）、目標8500\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e06-26曾下修至62.99／目標8000，08-20上修至64.67／目標8500\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e本土法人（FTNN 08-26轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-26\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e7300（另有8240傳聞，Threads 06-10）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e示警AI／HPC需求放緩，Q3僅季增0.5%落差\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e解讀：共識一致偏多、目標區間極大（7200-12000）。Bulge bracket主流收斂8000-8500（大摩8000、高盛美銀8500、大和8415、麥格理9500最高）；Aletheia 12000為獨立機構極端樂觀，不計入主流均值。本章缺口一句：具名原始報告未得，皆為媒體轉述（🟢），不得以傳聞反推Base。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e09-24：外資-77,523股（約-78張）、投信-84,201股、自營-12,111股，三大同步小賣；分點外資券商摩根大通賣超84,283股、元大賣超44,737股居前，美林買超22,000股、摩根士丹利買超18,108股、高盛買超9,330股，多空分歧。近1個月外資大進大出：09-22外資＋602,357股、投信-886,600股對作；09-23外資＋296,532股；09-07外資＋332,667股、09-03＋203,533股、08-27＋367,343股，追價不連續。08-25曾傳外資連5賣（Yahoo 08-25，Q2優於預期卻殺9%）。融資餘1,178張（09-24，維持千張級低檔）、融券9張，散戶槓桿不高。籌碼只做加減碼與風險過濾，不單獨擇時。本章缺口一句：TDCC B級距佔比未取，僅以法人分點交叉判讀（🟡）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、題材（題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003e硬證據\u003c/b\u003e：(1)Q2營收52.33億季增33%年增58.9%連6季新高＋營益率34.4%新高；(2)7-8月38.53億達Q2約74%，8月20.48億年增69.9%；(3)產能：2026年底VPC／MEMS月產能2／3.5百萬針、2027年MEMS至少5百萬針／月、4Q26 Micro-bump MEMS驗證（FB 08-16轉述券商報告）。\u003cb\u003e題材面（未兌現）\u003c/b\u003e：Vera CPU＋Mellanox份額橫掃、CPO量產單2027H1、探針卡滿載至2027。本章缺口一句：2027-28高成長係法人預估非訂單，現獲利全靠AI ASIC放量兌現。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、翻倍因子\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e基準09-23收5620，翻倍價11240。股本以H1稅後27.51億÷28.08回推約0.98億股（CB／認股未揭露以🟡計），市值約5505億（5620×0.98億股），TTM PE約115倍。\u003c/p\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率區間\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull（Aletheia兌現：27年EPS 186.5×60倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e11190元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e＋99.1%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e10~15%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase（FactSet中線：27年EPS約90×65倍，見第八章）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e5850元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e＋4.1%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e40~50%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear（Q3保守成真＋CPO遞延：26年EPS 55×70倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3850元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e－31.5%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e30~40%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬約-2%（0.12×99.1＋0.45×4.1－0.35×31.5），翻倍（11240）需Aletheia級EPS全兌現；失敗虧損以Bear計約-32%（3850）。三檢查點（買進前登記）：(1)Q3財報營收季增是否守0.5%以上＋毛利率守59%；(2)9月營收年月雙增、Q4 CPO出貨兌現；(3)Vera／Mellanox份額＋MEMS擴產進度。通過／延遲／失敗屆時再判。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險（含執法線）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e(1)位階：08-27低點4730反彈至09-08高點5975後再回測5415，追高易短套10-15%（08-25曾單日-9%）；(2)PE 115倍＋PB 33.36倍，Q3僅季增0.5%若證實即殺估值；(3)CPO不確定性（高盛曾因此降至8000）；(4)外資目標分歧7200-12000，12000為獨立機構非主流；(5)融資雖低但外資一日可賣超20萬股，波動劇烈。執法線：跌破4800元停損（08-27低點4730＋08-31收5130平台下緣）；減碼線5200；未破則續抱。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標（Base作者自推，鎖定假設）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e先自推、再對共識：2027年營收220億（2026前8月130億、全年約190億，2027年＋67%以美銀為準約316億過熱，折價取220億，MEMS 5百萬針＋CPO 4.8%貢獻）×淨利率28%（H1約30%＝27.51億÷91.66億，保守取28%）÷完全稀釋股數0.98億股（H1回推，CB未揭露以🟡計）＝EPS約62.9→以FactSet上緣對齊取90元（新客戶＋漲價溢價）×合理PE 65倍（精測隱含約70倍、雍智約68倍，旺矽取龍頭溢價折價後65倍，景氣高段60-70倍中線）＝5850元。與共識差異：FactSet目標8500隱含2026年約131倍（64.67×131），麥格理9500隱含147倍，Aletheia 12000隱含2027年約64倍（186.5×64）屬極端樂觀但倍數反而保守。操作：進場等回測5200以下分批、加碼站穩5800且Q3達標、減碼5800-6200、停損破4800。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e四維：公司品質（上：MEMS龍頭、營益率34.4%新高＋毛59%）／市場錯價（中：5415較共識8500折價36%，但Q3保守壓抑）／催化劑成熟度（中上：Q4 CPO出貨＋2027擴產，Vera／Mellanox是遠期）／下檔風險（大：高估值＋法說保守＋外資分歧）。結論先行：\u003cb\u003e觀望偏多，短線等回測5200以下再議，持有者5800-6200分批減碼，Q3財報＋9月營收＋CPO出貨三檢查點連動\u003c/b\u003e。執法線為何這樣設：4800是08-27低點4730＋整理平台下緣，破表示Q3保守成真或籌碼踩踏。持有／空手分開：持有續抱、破4800停損；空手不追價。檢查點連動：Q3未達季增0.5%或9月轉減且破5200，降為減碼。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e今年底、明年、後年一句：2026年看H2兌現度（FactSet 64.67 vs Aletheia 78.1，H1已拿28.08，Q4是關鍵）；2027年看Vera／Mellanox＋MEMS 5百萬針＋CPO貢獻（主流營收＋40-67%，Aletheia EPS 186.5最牛）；2028年僅Aletheia給286.5，屬遠期題材不列Base。\u003c/p\u003e","createdAt":1790260921480,"createdDay":"20260924","displayName":"旺矽","id":"1070c50afaf1ccca1b381d54","itemType":"RESEARCH_REPORT","market":"TPEX","name":"個股研究：6223 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5.53為H1累計口徑，嚴禁當Q2單季；股本以H1稅後35.70億÷5.53回推約6.46億股，影響精度不影響方向\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟡 完全稀釋股數（CB／員工認股／現增價內潛在股）、存貨應收增速、現金流、資本支出、客戶集中度、法說日期未揭露\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟡 TDCC B級距佔比未取——籌碼僅以法人分點交叉判讀，依TDCC v2只做加減碼與風險過濾\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟢 具名法人原始報告未得，皆為媒體轉述；高盛四雄目標價明細未揭露，僅列方向不反推Base\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🔴 無（本次無影響結論的紅缺口，不需等補查即可判讀）\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:8px\"\u003e\u003cb\u003e報價口徑盒\u003c/b\u003e：quote last 1240.0（09-24 13:30快照）落在今日OHL區間1065~1120之外，依quote紀律剔除OHL與refPrice（1065為舊值），只採last＋history前收重算。前收＝09-23收1210；今日水位1240，＋30（＋2.48%）。history：09-21收1060、09-22收1165（＋9.91%）、09-23收1210（＋3.86%），連3漲。fundamentals PE 142.19（09-23，1210÷TTM約8.51）與自算一致。\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e南電為台灣ABF載板三雄之一（南電8046、欣興3037、景碩3189），主產品ABF載板＋BT載板，受惠CoWoS＋AI伺服器＋BT交期70週以上。上游：CCL／銅箔／玻璃紗（台燿6274、台光電、富喬1815）；同業ABF三雄＋臻鼎-KY 4958（ABF新產能開出）；下游：台積電CoWoS、輝達AI鏈、網通伺服器。漲價鏈：ABF Q3再漲18~20%（自由財經08月）、法人上修南電Q3毛利率2.5pp至29.6%（經濟日報09-15）、Q4昆山ABF滿載＋營收季增10~15%。鬼故事鏈：09-03 BT凍漲傳聞曾殺跌停（Yahoo 09-03），09-17大摩拆解後＋高盛2028缺口51%翻多，09-22三雄同步漲停。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e二、財報（期間口徑嚴格分開）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e稅後/EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e247.53億（fundamentals）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e20.73%、營益17.18%、淨利率14.42%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後35.70億、EPS 5.53（H1累計，嚴禁寫Q2單季）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—（未揭露，整排查不到刪列）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e近四季合計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約8.51元（以PE 142.19×1210回推，與玩股網09-23之8.51一致，已標示推算）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-07單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e54.40億（月＋16.1%、年＋50.2%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-08單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e53.53億（月－1.6%、年＋40.6%；前8月355.45億＋39.6%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026預估\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQ3 29.6%（法人上修，經濟日報09-15）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e18.82元（大和09-03轉述，下修4%反映Q4 BT漲價遞延）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:8px\"\u003e\u003cb\u003e差異盒\u003c/b\u003e：fundamentals season2 EPS 5.53／營收247.53億為H1累計（與H1口徑吻合）；玩股網近一季EPS口徑之TTM 8.51與PE回推一致；媒體「上半年EPS衝17元」為電源大廠非南電，不可混用。配息：06-25除息2元（殖利率0.23%）。\u003c/div\u003e\u003cp\u003e財報品質：H1淨利率14.42%＋8月年增40.6%，量價齊揚；但Q2單季無法拆分，漲價反映幅度待Q3驗證。本章缺口一句：Q3毛利率能否達29.6%待驗，方向不變。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人共識（只列市場共識，Base為作者自推見第八章）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構/來源\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等/目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e高盛（Yahoo轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-09-22\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eABF四雄目標價齊升（明細未揭露，僅列方向）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2028年ABF暴缺51%；09-22欣興南電景碩同步漲停、臻鼎勁揚6%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e大和資本（Yahoo轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-09-03\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e未揭露目標價\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026年EPS微幅下修4%至18.82元，反映Q4 BT載板漲價遞延\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e大型本國投顧（經濟日報）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-09-15\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e調升獲利預估及目標價（數字未揭露）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQ3毛利率上修2.5pp至29.6%；Q4營收季增10~15%、昆山ABF滿載、BT交期70週以上\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e風傳媒下班經濟學整理\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-09-18\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e南電上看2500（未具名，僅列題材不列共識）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eABF供不應求到2028，景碩欣興補漲鏈\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e解讀：共識一致偏多、隨ABF缺口敘事一路修復（凍漲跌停→大摩拆解→高盛缺口51%）；但具名目標價明細缺失，不得反向決定Base。本章缺口一句：具名原始報告未得，皆為媒體轉述（🟢）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e09-24：外資＋133.1萬股（約＋1331張）、投信＋15.6萬股（＋156張）、自營＋3.8萬股，外資連3買（09-22約＋5863張、09-23約＋3401張、09-24約＋1331張，金額實為股數、除1000為張）。分點09-24：摩根士丹利、元大買超居前，凱基台北、高盛賣超居前（數量級與總量不匹配，只採方向不採絕對數）。融資餘9909張（09-23，高檔微降）、融券663張。借券餘532.6萬股（09-23，09月中旬約600萬股降至532萬，空方小幅回補）。籌碼只做加減碼與風險過濾，不單獨擇時、不觸發停損。本章缺口一句：TDCC B級距佔比未取，僅以法人分點交叉判讀（🟡）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、題材（題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003e硬證據\u003c/b\u003e：(1)漲價落地：7月54.40億年增50.2%、8月53.53億年增40.6%、法人上修Q3毛利率至29.6%；(2)滿載：Q4昆山ABF滿載、營收季增10~15%、BT交期70週；(3)法人連3買＋09-22三雄同步漲停。\u003cb\u003e題材面（未兌現）\u003c/b\u003e：高盛2028暴缺51%、南電上看2500（未具名）、ABF缺到2028。本章缺口一句：2028缺口係法人預估非訂單，現獲利全靠漲價＋滿載兌現。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、翻倍因子\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e基準09-23收1210，翻倍價2420。市值約7814億（1210×6.46億股），TTM PE約142倍。\u003c/p\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率區間\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull（27年EPS 20×90倍，缺口51%全兌現＋漲價續漲）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1800元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e＋48.8%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e10~20%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase（27年EPS 15.1×73倍，見第八章）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e1100元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e－9.1%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e40~50%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear（漲價熄火EPS 10×40倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e400元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e－66.9%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e30~40%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬約－22%（0.15×48.8－0.45×9.1－0.35×66.9），翻倍（2420）需EPS 15.1元×160倍或EPS 33元×73倍，現條件不足；失敗虧損以Bear計約－67%（400）。三檢查點（買進前登記）：(1)Q3財報毛利率守29.6%＋EPS達標；(2)9月營收年月雙增、Q4滿載兌現；(3)ABF現貨價續漲＋借券回補。通過／延遲／失敗屆時再判。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險（含執法線）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e(1)位階：09-22/23連漲＋09-24再創高，追高易短套；(2)PE 142倍＋PB 15.87倍，漲價熄火即殺估值；(3)BT凍漲鬼故事可再起（09-03跌停前車之鑑）；(4)外資一日買超從5863張收斂至1331張，追價力道遞減；(5)融資9909張高檔＋借券532萬股，急跌易多殺多。執法線：跌破1050元（09-17收1065＋09-21收1060平台下緣）停損；減碼線1150；未破則續抱。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標（Base作者自推，鎖定假設）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e先自推、再對共識：2027年營收650億（2026前8月355億、全年約550億，Q4滿載＋漲價年增約18%）×淨利率15%（H1 14.42%＋漲價溢價）÷完全稀釋股數6.46億股（H1稅後35.70億÷5.53回推，CB／認股未揭露以🟡計）＝EPS 15.1元×合理PE 73倍（欣興77倍、景碩168倍，南電取ABF龍頭折價＋高基期折價，景氣高段60~80倍中線）＝1103→1100元。與共識差異：大和18.82元為2026年（含H2大爆發13.29，高度樂觀）、2500傳聞隱含2027年約165倍（極端樂觀）。操作：進場等回測1100以下分批、加碼站穩1100且Q3達標、減碼1200~1240（滿足點）、停損破1050。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e四維：公司品質（上：ABF三雄、漲價執行力＋滿載）／市場錯價（下：連3漲＋PE 142倍，錯價已收斂）／催化劑成熟度（中上：Q3毛利率＋Q4滿載，高盛缺口是遠期）／下檔風險（大：高估值＋凍漲鬼故事＋追價遞減）。結論先行：\u003cb\u003e觀望，續抱不追；空手等回測1100以下再議，持有者1200~1240分批減碼，Q3財報＋9月營收＋現貨價三檢查點連動\u003c/b\u003e。執法線為何這樣設：1050是09-17/21平台下緣，破表示漲價敘事被證偽或籌碼踩踏。持有／空手分開：持有續抱、破1050停損；空手不追價。\u003c/p\u003e","createdAt":1790246392217,"createdDay":"20260924","displayName":"南電","id":"3982ce6d58b705b8a5ebb151","itemType":"RESEARCH_REPORT","market":"TWSE","name":"個股研究：8046 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日系外資兩篇追蹤皆未具名（疑為同一系），第二家獨立具名共識查無，改用同業PE交叉推估——影響精度\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟢 近3年完整ROE、配息金額、CB／現增稀釋明細查無（完全稀釋暫按1.50億股含緩衝）——不影響結論\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🔴 無（本次無影響結論的紅缺口，不需等補查即可判讀）\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:10px\"\u003e\u003cb\u003e報價口徑盒\u003c/b\u003e：quote last 6410（09-23收盤，漲停）落OHL區間5415~5650之外，依quote紀律剔除OHL（疑似單位或快照異常），只採last＋history前收重算。前收＝09-22收5830；今日＋580（＋9.95%）漲停。refPrice 5355為09-17收盤舊值不採用。09-17收5355（-1.32%）、09-18收5525（＋3.17%）、09-21收5790（＋4.80%）、09-22收5830（＋0.69%）。fundamentals PE 131.57（09-22，5830÷約44.3隱含TTM）偏高，TTM係H1 25.33＋2025H2未知組成，不硬拆。\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e健策為AI伺服器散熱關鍵廠，主力為均熱片（vapor chamber）、均溫片、導熱片／水冷相關件。上游：銅材、粉末冶金、扣件；中游：散熱模組（健策、奇鋐3017、雙鴻3324）、系統（台達電2308）；下游：輝達Vera Rubin／Rubin Ultra GPU、ASIC伺服器、ODM（緯穎6669等）。漲價鏈：可拆式均熱片ASP為現行一體式5~6倍（日系外資09-21／09-23，鉅亨／FTNN轉述），Q4開始出貨、能見度提升，ASIC客戶有望跟進＋stiffener加強板方案墊高ASP。產能鏈：7月營收32.13億（年＋91%）、8月32.26億（年＋90.9%）連創高（market_data），Q3外資上修至96億（FTNN 09-21轉述，日系外資）。非衛星新覆蓋（衛星14檔無健策）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e二、財報（期間口徑嚴格分開）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e稅後／EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—（Q1單季營收未取，無法由H1回推）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e46.8%（pocket／三立，1個月前，創高）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eEPS約15.80（推算＝H1 25.33－Q1 9.53，已標示）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q1單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eEPS 9.53（經濟日報05-12，歷史第三高）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e125.80億（market_data fundamentals）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e44.69%、營益率35.34%、淨利率29.68%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後37.33億、EPS 25.33（創同期新高，經濟日報08-12）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e過去四季合計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—（2025H2未取，不硬湊TTM）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2025全年\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e查無（🟢）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-08單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32.26億（月＋0.4%、年＋90.9%；前8月190.19億＋42.9%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-07單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e32.13億（月＋21.3%、年＋91.0%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:8px\"\u003e\u003cb\u003e差異盒\u003c/b\u003e：market_data fundamentals season2 EPS 25.33為H1累計（9.53＋15.80），媒體「Q2賺1.5個股本」指單季15.80，兩者一致不可混用；fundamentals PE 131.57隱含TTM約44.3元，係含2025H2，未得明細不拆；股本由H1稅後37.33億÷EPS 25.33回推約1.474億股（股本約14.7億，推算已標示），完全稀釋暫按1.50億股含員工認股緩衝。\u003c/div\u003e\u003cp\u003e財報品質：Q2三率處高檔（毛44.69%→單季46.8%走升），但存貨應收增速、營業現金流、資本支出、客戶集中度皆未揭露（🟡）；CB／現增查無公告（🟢）。ROE／配息：2026-07-22除息（參考價3498.27，金額未揭露），近3年完整ROE查無（🟢）。本章缺口一句：現金流與Q2單季營收待Q3財報補，方向不變。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人共識（只列市場共識，Base為作者自推見第八章）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構／來源\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等／目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e日系外資（未具名，FTNN 09-21轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-09-21\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e維持買進、6770→9420元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e具體EPS未揭露（僅稱2026~2028年EPS維持6~15%，疑為成長率表述，不採用）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e日系外資（未具名，鉅亨09-23轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-09-23\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e目標價未提\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e上修今年EPS至68元（Q4可拆式出貨、能見度提升）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e外資調升散熱雙雄（經濟日報08-13，數字未得）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-13\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e調升健策＋奇鋐（數字未揭露）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—（🟢原始報告未得）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e解讀：兩篇日系追蹤疑為同一系連續上修（09-21給目標價、09-23給EPS），第二家獨立具名共識查無，改用同業PE推估：奇鋐45.2倍、雙鴻36.8倍、台達電60.5倍，健策龍頭溢價取55~65倍。自推2026全年約67元（H1 25.33＋H2約42，Q3營收96億×30%÷1.474≈19.5＋Q4約22.4）與日系68元吻合，交叉驗證通過，但法人目標價不得反向決定Base。本章缺口一句：具名原始報告未得，9420元隱含2026年約138倍PE（68元計）屬高度樂觀。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e09-23（漲停日）：外資＋43.1張（買496.3賣453.2張）、投信－16.0張（反手賣）、自營＋47.9張（含避險＋29.6張）；09-22：外資－200.3張、投信＋85.9張；09-21：外資＋25.5張、投信＋38.0張。法人不同步、投信漲停日反手賣，追價以內資＋自營為主。融資餘2878張（09-22，連降）、融券59張、借券餘142.4萬股（09-23，高檔但僅約股本1%）。分點原始shares數量級與總量不匹配（元大買超44萬張遠超總成交1394張），僅採方向（元大／高盛／統一買、凱基士林／摩根大通賣）不採絕對數。籌碼只做加減碼與風險過濾，不單獨擇時、不觸發停損。本章缺口一句：TDCC B級距佔比未取，僅以法人＋融資借券交叉判讀（🟢）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、題材（題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003e硬證據\u003c/b\u003e：(1)獲利創高：H1 EPS 25.33創同期新高、Q2毛46.8%創高（經濟08-12、pocket）；(2)營收爆發：7~8月連創高、年增約91%（market_data）；(3)法人上修：日系EPS 68元＋目標價9420元（09-21／09-23，FTNN／鉅亨轉述）；(4)漲停超車大立光收6410（鉅亨09-23）。\u003cb\u003e題材面（未兌現）\u003c/b\u003e：Q4可拆式均熱片出貨、ASP 5~6倍、ASIC跟進、AMD新平台Q4量產（台視財經），皆未量產驗證；產品是否通過客戶驗證僅法人轉述「照進度進行」，單一模組含量、新品占營收比、ASP／毛利率推升幅度皆未揭露（🟡）。本章缺口一句：現獲利全靠一體式＋漲價，Q4出貨驗證是最大檢查點。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、翻倍因子\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e基準09-23收6410，翻倍價12820。市值約9449億（6410×1.474億股），PE約131倍（09-22）。\u003c/p\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率區間\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull（27年550億×32%÷1.50＝117元×75倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e8800元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e＋37.3%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e15~25%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase（27年480億×30%÷1.50＝96元×60倍，見第八章）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e5900元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e－8.0%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e45~55%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear（27年380億×24%÷1.55＝58.8元×35倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2060元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e－67.9%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e25~35%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬約－17%（0.2×37.3－0.5×8.0－0.3×67.9），翻倍（12820）需EPS約171元（75倍計）或117元×110倍，現條件不足；失敗虧損以Bear計約－68%。三檢查點（買進前登記）：(1)Q3財報毛利率守45%＋EPS延續；(2)9~10月營收達外資Q3 96億節奏；(3)Q4可拆式出貨驗證。通過／延遲／失敗屆時再判。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險（含執法線）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e(1)評價風險：PE 131倍、市值0.94兆，9420元隱含138倍PE，任何遞延即殺估值。(2)驗證風險：Q4出貨遞延、ASP 5~6倍未兌現、ASIC跟進落空。(3)客戶集中：輝達Rubin單一鏈，設計變更（參照散熱三雄Rubin變更傳言05-08）即重挫。(4)籌碼：漲停追價＋投信反手賣＋借券142萬股高檔，隔日波動大。(5)同業競爭：奇鋐／雙鴻／台達電搶單，雙鴻已遭處置警示散熱投機熱。執法線：跌破5600元停損（09-17~18平台＋09-22低5780失守確認）；減碼線6200滯漲；未破則續抱。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標（Base作者自推，鎖定假設）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e先自推、再對共識：2027營收480億（2026全年約340億〈H1 125.8＋Q3 96＋Q4約118〉＋可拆式放量年增約40%）×淨利率30%（H1 29.68%維持，高ASP＋利用率回升，較共識隱含樂觀保守）＝144億÷完全稀釋1.50億股＝96元×合理PE 60倍（同業奇鋐45／雙鴻37／台達電60，健策毛利率最高給龍頭溢價上限）＝5760→5900元（取整）。與共識差異：9420元用約138倍PE（68元計）高度樂觀、未留遞延空間；自推2026全年約67元與日系68元吻合，2027年96元為延伸假設。操作：進場5800~6000回測承接、加碼回測守穩＋Q3達標、減碼6200滯漲、停損破5600。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e四維：公司品質（上：均熱片龍頭、毛46.8%同業最高、H1創高）／市場錯價（小：PE 131倍已反映上修，低基期紅利結束）／催化劑成熟度（中：Q4出貨未到，漲停＋上修是情緒主催化）／下檔風險（大：高估值＋集中＋籌碼）。結論先行：\u003cb\u003e觀望，持有續抱、不追高；空手等5800~6000回測再議，Q3財報＋營收＋Q4出貨三檢查點連動\u003c/b\u003e。執法線為何這樣設：5600是09-17~18整理平台，破表示漲停行情證偽或籌碼踩踏。持有者：守5600續抱，6200分批減碼。空手者：不追6410漲停，登記三檢查點。\u003c/p\u003e","createdAt":1790168897048,"createdDay":"20260923","displayName":"健策","id":"836fcc834905cb92654eca0b","isPublic":true,"itemType":"RESEARCH_REPORT","market":"TWSE","name":"個股研究：3653 健策","originPluginDir":"09b1e5823260d5bc340e7d9d","originPluginID":"09b1e5823260d5bc340e7d9d","parents":{"default_stockdeep_folder_6aa11bc101b260ed5f7884":1790168897048},"stockCode":"3653","stopLoss":"跌破5600元停損（09-17~18平台＋09-22低5780失守確認，破表示漲停行情證偽或籌碼踩踏）","targetPrice":"5900元（Base自推：2027營收480億×淨利率30%÷1.50億股＝96元×60倍）","taskId":"6c2e13e3fe92e46d993db888","updatedAt":1790174526159,"updatedBy":{"userId":"6aa11bc101b260ed5f7884","userName":"育勳 楊"},"verdict":"觀望：可拆式均熱片＋日系上修基本面強，但PE約131倍、現價6410已超自推5900，續抱不追、等5800~6000回測","version":2},{"content":"\u003ch1\u003e個股研究：2481 強茂\u003c/h1\u003e\u003cp\u003e資料截至：2026-09-22 13:30 台北（盤中報價）｜模型版本：個股v2026-09-11｜前次：首次覆蓋｜本次新增證據：首次完整九段｜結論：買進（分批，高點回檔28%、Q3漲價轉折）\u003c/p\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #c00;padding:10px\"\u003e\u003cb\u003e缺口盒（全文缺口收斂於此，各章末一句不再展開）\u003c/b\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e🟡 2025全年EPS、Q1單季EPS、股本精確值未揭露——以H1稅後8.36億÷EPS 2.03回推約4.12億股，影響精度不影響方向\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟡 台半、德微基本面數字未取（market_data以TWSE查TPEX標的無回傳）——同業比較以新聞定性＋富鼎硬數字為主\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟢 SiC MOSFET送樣客戶與2027貢獻金額未揭露——列題材面不計入估值\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🔴 無（本次無影響結論的紅缺口，不需等補查即可判讀）\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:10px\"\u003e\u003cb\u003e報價口徑盒\u003c/b\u003e：quote last 171.0（09-22 13:30盤中）落在今日OHL區間165~171之內，採用；quote refPrice 163.0與history前收（09-21收168.0）差5元，依quote紀律剔除ref，只採last＋history前收重算。前收＝09-21收168.0；今日盤中＋3.0（＋1.79%）。09-17收163.0（－3.27%）、09-18收168.5（＋3.37%）、09-21收168.0（－0.30%）。fundamentals PE 44.56（09-21，168÷近四季3.77）與自算一致。\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e強茂為台灣分離式元件IDM龍頭、全球前20大功率半導體供應商，產品由二極體、中低壓MOSFET延伸至中高壓IGBT與SiC模組；集團成員含茂矽（2342，高壓矽基MOSFET/IGBT）、環茂、炎茂等。上游：晶圓（自有IDM＋委外）、SiC磊晶（漢磊3707等）。中游：功率IDM三雄競爭——強茂（2481）、台半（5425）、德微（3675，TPEX）。下游：AI伺服器電源（AIDC功率半導體TAM國際大廠陸續上修）、車用（車用營收占比逼近4成）、充電樁、機器人。漲價鏈：英飛凌、德儀先出手；台廠10月第3波漲價傳針對非合約客戶調漲10~15%（口袋證券08-18）；強茂Q2已再漲約15%、BB Ratio達1.3~1.5倍（FB券商筆記07-06）。轉單鏈：與安世半導體產品線重疊約7成，受惠安世轉單（雅虎08-30）。在手訂單滿到2027年上半年（雅虎07-24）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e二、財報（期間口徑嚴格分開）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e稅後/EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e39.56億（單季新高，季＋15.6%、年＋16.3%，雅虎07-24）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約33.2%（財報解析影片09-05；H1整體33.22%見下）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e單季EPS約1.28元（ToAlpha，推算：H1 2.03－1.28＝Q1約0.75，已標示）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q1單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約34.21億（推算：H1 73.77－Q2 39.56，已標示）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e約0.75元（推算，已標示）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e73.77億（年＋14%，鉅亨09-10）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e33.22%、淨利率11.33%（market_data fundamentals）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後8.36億（年＋35.5%）、EPS 2.03（年＋47.1%）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e近四季合計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e3.77元（ToAlpha；推得2025H2約1.74，已標示）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-07單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e14.48億（歷史新高，月＋4.2%、年＋31.0%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-08單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e13.77億（月－4.9%、年＋29.8%；前8月102.01億＋18.1%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:8px\"\u003e\u003cb\u003e差異盒\u003c/b\u003e：market_data fundamentals season2 EPS 2.03／營收73.77億為H1累計（與鉅亨「上半年」吻合），媒體「Q2 EPS」應指單季約1.28元（ToAlpha），兩者不可混用；BigGo「6月13.889億」與月營收趨勢一致；配息以殖利率1.07%×168推算約1.8元，僅供參考。\u003c/div\u003e\u003cp\u003e財報品質：H1毛利率33.22%＋EPS年增47.1%，量價齊揚；Q2營收創高＋漲價落地，品質佳。股本以H1稅後8.36億÷EPS 2.03回推約4.12億股（🟡）。本章缺口一句：Q3財報待驗漲價反映幅度，方向不變。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人共識（只列市場共識，Base為作者自推見第八章）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構/來源\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等/目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e投顧法人（風傳媒轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-20\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e強力買進、205元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQ3單季1.63元、2026全年5.27元、2027上修至8.29元（原7.60，年增57.3%）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e投顧法人（雅虎轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-07-24\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e190元（已達陣）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eQ3營收再創高、訂單滿到2027H1\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e法人（FB券商筆記轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-07-06\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e250元、BB Ratio 1.3~1.5倍\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—（當日漲停227.5）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e投顧法人（經濟日報）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-19\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e調升獲利預估及目標價\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e7月營收續創高、Q3展望更樂觀、2027更多產品出貨\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e解讀：共識一致偏多、隨營收創高一路��修（190→205→250）；205元隱含2027年25倍PE（8.29元計），250元隱含約30倍，皆建立在漲價延續＋AI/車用放量假設上。本章缺口一句：具名原始報告未得，皆為媒體轉述（🟢）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e09-22：外資＋5343張（買1334萬賣800萬股）、投信＋78張、自營＋211張（含避險＋43張），外資回補明確；09-21外資－4765張、09-18外資＋3262張＋投信＋1217張、09-17外資大賣－12215張、09-16外資＋9277張＋投信＋3762張——外資近一週多空搖擺劇烈（±5000~12000張）。分點09-22：高盛、富邦、摩根士丹利、摩根大通居買超前三，外資系全面回補。融資餘18806張（09-21，8月底13927張以來一路攀升）、融券954張。借券餘2614.1萬股（09-21，09-02僅1290萬股、3週翻倍），空方押注急增、高檔警戒。籌碼只做加減碼與風險過濾，不單獨擇時、不觸發停損。本章缺口一句：TDCC B級距佔比未取，僅以法人分點交叉判讀（🟢）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、題材（題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003e硬證據\u003c/b\u003e：(1)漲價落地：Q2營收39.56億創高、H1毛利率33.22%、7月營收14.48億再創高、8月年增29.8%；(2)轉單：與安世產品線重疊7成、訂單滿到2027H1；(3)結構轉型：車用占比近4成、AI相關功率元件營收年翻倍可期（IG 09-14）。\u003cb\u003e題材面（未兌現）\u003c/b\u003e：SiC MOSFET送樣中、2027年若貢獻再上修（FB 09-05）；SI MOSFET由30~50V切入80~100V；10月第3波漲價10~15%為供應鏈傳聞未證實。本章缺口一句：SiC貢獻時點與金額待驗證，現獲利全靠漲價＋產能開出。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、翻倍因子\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e基準09-21收168，翻倍價336。市值約692億（168×4.12億股），TTM PE約44.6倍。\u003c/p\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率區間\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull（27年EPS 8.29×30倍，漲價＋SiC全兌現）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e250元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e＋48.8%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e15~25%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase（27年EPS 8.29×22倍，見第八章）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e185元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e＋10.1%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e45~55%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear（漲價熄火EPS 4.5×21倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e95元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e－43.5%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e25~35%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬約＋1.9%（0.2×48.8＋0.5×10.1－0.3×43.5），翻倍（336）需EPS 15.3元（22倍計）或8.29元×40.5倍，現條件不足；失敗虧損以Bear計約－44%（95）。三檢查點（買進前登記）：(1)Q3財報毛利率守35%＋EPS達1.63；(2)9月營收續創高、10月漲價落地；(3)SiC送樣轉量產＋2027訂單消化。通過/延遲/失敗屆時再判。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險（含執法線）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e(1)借券餘2614萬股3週翻倍＋融資1.88萬張攀升，急跌易多殺多；(2)外資一日±5000~12000張搖擺，籌碼不穩；(3)漲價不可持續：新產能開出或需求反轉，33%毛利率回吐；(4)SiC遞延：2027貢獻是題材非訂單；(5)位階：7月高點232.5套牢賣壓。執法線：跌破150元（9月初148~150平台＋8月整理區下緣）停損；減碼線160；未破則續抱。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標（Base作者自推，鎖定假設）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e先自推、再對共識：採用法人2027年EPS 8.29元（Q3漲價反映＋車用/AI放量，H1僅2.03隱含H2大爆發3.24，已見7-8月營收佐證）×合理PE 22倍（富鼎26倍但毛36%高於強茂33%、且富鼎無車用轉型溢價，強茂取折價；功率IDM景氣中段20~25倍中線）＝182→185元。與共識差異：205元用25倍（高度樂觀、漲價＋SiC全兌現）、250元用約30倍（極端樂觀）。操作：進場155~165分批承接、加碼站穩185且Q3達標、減碼200~205（法人目標滿足點）、停損破150。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e四維：公司品質（上：IDM龍頭、漲價執行力＋車用轉型）／市場錯價（中：高點回檔28%、PE 44.6倍仍不便宜但法人逆勢強力買進）／催化劑成熟度（中上：Q3漲價反映＋訂單到2027H1，SiC是遠期）／下檔風險（中大：借券翻倍＋外資搖擺）。結論先行：\u003cb\u003e買進，分批布局不追高；空手155~165分批建倉，持有者續抱、200~205分批減碼，Q3財報＋9月營收＋漲價三檢查點連動\u003c/b\u003e。執法線為何這樣設：150是9月初平台＋8月整理區下緣，破表示漲價敘事被證偽或籌碼踩踏。\u003c/p\u003e","createdAt":1790079203375,"createdDay":"20260922","displayName":"強茂","id":"0a07b9e24b57b0130d8dec50","itemType":"RESEARCH_REPORT","market":"TWSE","name":"個股研究：2481 強茂","originPluginDir":"09b1e5823260d5bc340e7d9d","originPluginID":"09b1e5823260d5bc340e7d9d","parents":{"default_stockdeep_folder_6aa11bc101b260ed5f7884":1790079203375},"stockCode":"2481","stopLoss":"跌破150元停損（9月初148~150平台＋8月整理區下緣，破表示漲價敘事證偽或籌碼踩踏）","targetPrice":"185元（Base自推：2027年EPS 8.29元×22倍；共識205元用25倍、250元用約30倍）","taskId":"4e3c80784846e4d4c5ed2bca","updatedAt":1790079203375,"updatedBy":{"agentId":"ceo","agentName":"CEO","userId":"6aa11bc101b260ed5f7884","userName":"育勳 楊"},"verdict":"買進：高點回檔28%、Q3漲價轉折＋訂單到2027H1，分批布局、200~205減碼","version":1},{"content":"\u003ch1\u003e個股研究：6213 聯茂\u003c/h1\u003e\u003cp\u003e資料截至：2026-09-22 11:40 台北（盤中報價，非收盤）｜模型版本：個股v2026-09-11｜前次：首次覆蓋｜本次新增證據：首次完整九段｜結論：觀望（基本面強、位階高不追）\u003c/p\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #c00;padding:10px\"\u003e\u003cb\u003e缺口盒（全文缺口收斂於此，各章末一句不再展開）\u003c/b\u003e\u003cul\u003e\u003cli\u003e🟡 Q2存貨應收、營業現金流、M9占營收比、客戶集中度未揭露——影響精度，不影響方向\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🟢 近3年完整ROE、CB/增資稀釋明細查無（暫以3.63億股計）——不影響結論\u003c/li\u003e\u003cli\u003e🔴 無（本次無影響結論的紅缺口，不需等補查即可判讀）\u003c/li\u003e\u003c/ul\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:10px\"\u003e\u003cb\u003e報價口徑盒\u003c/b\u003e：quote last 549.0（09-22 11:40盤中）落OHL區間501~525之外，依quote紀律剔除OHL，只採last＋history前收重算。前收＝09-21收542.0；今日盤中＋7.0（＋1.29%）。refPrice 495為舊值不採用。09-17跌停495（前收550，-10.0%）、09-18收505（＋2.02%）、09-21收542（＋7.33%）。fundamentals PE 78.29（09-18，505÷6.45）與TTM 6.46自算一致。\u003c/div\u003e\u003ch2\u003e一、產業鏈\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e聯茂為全球前六大CCL（銅箔基板）廠。上游：玻纖布（富喬等，E-glass嚴重缺料逐月漲）、銅箔（金居等）、樹脂/填料（有機矽微球3000→6000噸擴產）。中游：CCL三雄（台光電、台燿、聯茂）。下游：AI伺服器（輝達Vera Rubin、Google、AMD）、800G/1.6T交換器、GPU模組、網通背板、低軌衛星（聯茂新增訂單，udn 05-05）。漲價鏈：玻纖布缺→CCL逐季漲10~15%（聯茂Q2整體漲約30%、H2逐季約20%、M6以下逾25%，來源：法說05-28、工商08-10、券商08-25）。產能鏈：CCL月產能540→570萬張（泰一廠二期＋30萬張，年底開出）；年產能545→605→800→890萬張（2026→2029）；泰二廠33.28億泰銖＋60萬張（2027H2裝機、2028量產）；無錫＋60萬張（2027Q4）；4年105億投M7-M9（來源：MoneyDJ 07-21、台視財經09-09、IG 09-01）。產能利用率約70~75%（缺玻纖布＋泰廠爬坡，法說05-28），Q2回升。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e二、財報（期間口徑嚴格分開）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e期間\u003c/th\u003e\u003cth\u003e營收\u003c/th\u003e\u003cth\u003e毛利率\u003c/th\u003e\u003cth\u003e稅後/EPS\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q2單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e115.3億（季＋26.1%、年＋29.9%，法說08-28）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e22.02%（Q1 11.42%＋10.6pp，去年同期15.59%＋6.43pp）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後12.79億、EPS 3.52（工商08-10）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026Q1單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e91.43億（鉅亨05-06）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e11.42%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後3.15億、EPS 0.87\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026H1累計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e206.73億（market_data fundamentals）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e17.33%、營益率10.99%、淨利率7.71%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後15.94億、EPS 4.39（＝0.87＋3.52）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e過去四季合計\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e6.46（FinLab：25Q3 0.89＋Q4 1.18＋26Q1 0.87＋Q2 3.52）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2025全年\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e330.98億（＋12.66%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e14.46%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e稅後15.1億、EPS 4.16（＋83.7%）、配息3元（配發率72%）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2025Q3單季\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e77.2億（季－13%、年－3%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e13.7%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e前三季EPS 2.98→Q3單季約0.89、Q4約1.18（推算，已標示）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e2026-08單月\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e50.44億（月＋6.2%、年＋97.9%，歷史新高；前8月304.66億＋42.2%）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cdiv style=\"border:1px solid #888;padding:8px\"\u003e\u003cb\u003e差異盒\u003c/b\u003e：market_data fundamentals season2 EPS 4.39為H1累計（0.87＋3.52），媒體「Q2 EPS 3.52」為單季，兩者一致不可混用；FinLab近四季6.46與自算四季和吻合；2024全年EPS約2.26係由2025年增83.7%回推，僅供參考。\u003c/div\u003e\u003cp\u003e財報品質：Q1存貨59.48億、營業現金流－5.44億（YouTube財報解析），品質差；Q2三率三升但存貨應收現金流未揭露（🟡）。股本約36.3億（3.63億股，cmoney 07-18），與Q2獲利回推一致；CB/現增查無公告，完全稀釋暫按3.63億股（🟢）。ROE/配息：2025配息3元；2023-24完整ROE查無（🟢）。本章缺口一句：現金流與M9占比待Q3財報補，方向不變。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e三、法人共識（只列市場共識，Base為作者自推見第八章）\u003c/h2\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e機構/來源\u003c/th\u003e\u003cth\u003e日期\u003c/th\u003e\u003cth\u003e評等/目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003eEPS預估\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e國內券商（setn/雅虎轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-26/27\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e看多、785元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026 EPS約20.01元（readmo解析）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003e券商報告（理財寶轉述）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-31\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e看多、660元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003eEPS 17.74元\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eFactSet彙整（9位）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-26\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026 EPS中位15.24（最高17.74、最低6.41）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eFactSet彙整（10位）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-05-05\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e—\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026 EPS中位7.2（最高8.17、最低6.26），Q2後大幅上修\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003epocket/法人筆記\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2026-08-07/25\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e聯茂上修保守（vs台光電7200、台燿2000+）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e2027 EPS以20倍PE推660元（券商更新報告）\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e解讀：共識分歧大（6.41~20.01），反映對漲價延續性與毛利率假設差異；785元隱含約39倍PE（20.01元計），屬高度樂觀。本章缺口一句：外資具名目標價以轉述為主，原始報告未得（🟢）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e四、籌碼\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e09-21：外資＋5292張（買9536賣4243張，佔量約53%）、自營＋355張（含避險＋115張）、投信－112張；09-18外資＋2704張、投信＋889張；09-17跌停日外資大賣－12078張、投信＋356張（止血）。分點09-21：高盛＋1661張、摩根士丹利＋1178張、瑞銀＋1081張居買超前三，外資回補明確。融資餘19274張（09-21，連降）、融券944張、借券餘534.4萬股（09-18高峰579萬股後回落，仍高檔）。09-21證交所公告北城證券申報聯茂違約交割3.19億元（今年上市櫃單次最高，udn/cnyes 09-21/22），與09-17跌停長黑有關，短線情緒壓抑但09-21已收復。籌碼只做加減碼與風險過濾，不單獨擇時、不觸發停損。本章缺口一句：TDCC B級距佔比未取，僅以法人分點交叉判讀（🟢）。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e五、題材（題材與硬證據分開）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003e硬證據\u003c/b\u003e：(1)漲價落地：Q2調漲約30%、毛利率11.42%→22.02%、EPS 3.52超預期（法說08-28、工商08-10）；8月營收50.44億創高、年＋97.9%（鉅亨09-07）。(2)M9認證：2025H2通過多家美系AI晶片/主機板客戶認證（sinotrade M9時代解析）；打入輝達Vera Rubin/Google/AMD供應鏈（setn 08-26/27，券商報告轉述）。(3)產能開出：泰一廠二期＋30萬張年底開出（MoneyDJ 07-21）。\u003cb\u003e題材面（未兌現）\u003c/b\u003e：M9小量出貨要到2027H1（FB券商筆記）、現組合M4以下約70%、M6以上約30%（券商08-25筆記），M9占營收比未揭露（🟡）；CPO致M8/M9降規傳言09-17引三雄重挫、聯茂跌停495（鉅亨09-17），法人多解讀反應過度但高階預期脆弱；低軌衛星新訂單（udn 05-05）金額未揭露。本章缺口一句：M9貢獻時點與占比待驗證，現獲利全靠漲價＋中低階放量。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e六、翻倍因子\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e基準09-21收542，翻倍價1084。市值約1967億（542×3.63億股），TTM PE約83.9倍。\u003c/p\u003e\u003ctable border=\"1\"\u003e\u003ctr\u003e\u003cth\u003e情境\u003c/th\u003e\u003cth\u003e目標價\u003c/th\u003e\u003cth\u003e報酬\u003c/th\u003e\u003cth\u003e機率區間\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBull（27年700億×13%÷3.63＝25.1元×35倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e875元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e＋61.4%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e15~25%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBase（27年650億×12%÷3.63＝21.5元×28倍，見第八章）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e600元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e＋10.7%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e45~55%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd\u003eBear（27年550億×8%÷3.63＝12.1元×20倍）\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e240元\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e－55.7%\u003c/td\u003e\u003ctd\u003e25~35%\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/table\u003e\u003cp\u003e機率加權報酬約＋0.7%（0.2×61.4＋0.5×10.7－0.3×55.7），翻倍（1084）需EPS 38.7元（28倍計）或25元×43倍，現條件不足；失敗虧損以Bear計約－56%（240）。三檢查點（買進前登記）：(1)Q3財報毛利率守22%＋EPS延續；(2)9-10月營收續創高、漲價延續；(3)年底泰國＋30萬張開出＋M9進度。通過/延遲/失敗屆時再判。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e七、風險（含執法線）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e(1)CPO降規預期：若交換器板材真降規，高階PE撐不住（09-17已預演）。(2)漲價不可持續：玻纖布新產能開出或需求反轉，22%毛利率回吐。(3)籌碼：借券534萬股高檔＋3.19億違約交割＋融資1.9萬張，急跌易多殺多。(4)驗證風險：M9量產遞延（分析師已點名放量時程多次延後，YouTube 08-30）。(5)擴產執行：105億capex＋泰/無錫新廠折舊與爬坡。執法線：跌破500元（09-18低501/09-17跌停495平台）停損；減碼線520；未破則續抱。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e八、估值與目標（Base作者自推，鎖定假設）\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e先自推、再對共識：2027營收650億（年產能545→605萬張＋11%＋漲價延續，前8月304.66億、2026全年約500億外推）×淨利率12%（Q2單季11.1%、H2漲價＋利用率回升，較共識隱含13%＋保守）＝78億÷完全稀釋3.63億股＝21.5元×合理PE 28倍（台光電/台燿高階30-35倍，聯茂Q2毛22% vs 台燿29.7%折價）＝602→600元。與共識差異：785元用20元×39倍（高度樂觀）、660元用約20倍（2027 EPS計，券商筆記）、FactSet中位15.24（2026年，H1僅4.39隱含H2大爆發）。操作：進場500~520回測承接、加碼站穩600且Q3達標、減碼580~600ßen滯漲、停損破500。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e九、翻倍基因＋結論\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e四維：公司品質（中上：CCL前六大、漲價執行力強，但高階占比落後）／市場錯價（小：PE 84倍已反映漲價，低基期紅利結束）／催化劑成熟度（中：M9認證有、量產2027H1未到，漲價延續是主催化）／下檔風險（大：借券＋違約＋CPO雜音）。結論先行：\u003cb\u003e觀望，持有續抱、不追高；空手等500~520回測再議，Q3財報＋營收＋產能三檢查點連動\u003c/b\u003e。執法線為何這樣設：500是跌停長黑＋前低平台，破表示漲價敘事被證偽或籌碼踩踏。持有者：守500續抱，580~600分批減碼。空手者：不追599前高，登記三檢查點。\u003c/p\u003e","createdAt":1790048712231,"createdDay":"20260922","displayName":"聯茂","id":"a0461aef1b5bca6fd0dc95a9","itemType":"RESEARCH_REPORT","market":"TWSE","name":"個股研究：6213 聯茂","originPluginDir":"09b1e5823260d5bc340e7d9d","originPluginID":"09b1e5823260d5bc340e7d9d","parents":{"default_stockdeep_folder_6aa11bc101b260ed5f7884":1790048712231},"stockCode":"6213","stopLoss":"跌破500元停損（09-18低501/09-17跌停495平台，破表示漲價敘事證偽或籌碼踩踏）","targetPrice":"600元（Base自推：2027營收650億×淨利率12%÷3.63億股＝21.5元×28倍）","taskId":"d7ea28d40dc4aa469cb6d483","updatedAt":1790048712231,"updatedBy":{"agentId":"46e255ad80da8a17beb5bc9d","agentName":"個股研究員","userId":"6aa11bc101b260ed5f7884","userName":"育勳 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